制造业PMI升至荣枯线之上，产需两端均延续边际改善。9月制造业PMI为50.2%，较前值回升0.5个百分点，结束了自4月份以来的持续收缩态势，其中制造业产需两端景气水平均延续上月回暖态势，均位于扩张区间。
　　制造业内外需求延续改善，外需短期边际改善但仍较为疲弱。9月新订单指数较上月回升0.3个百分点至50.5%，连续两个月位于扩张区间，制造业需求端持续改善。9月专项债发行继续放量叠加稳地产“组合拳”等多项稳经济政策出台，对于需求延续企稳回升态势带来一定助力。外需方面，9月新出口订单指数延续上月升势，为47.8%，较上月回升1.1百分点，但已经连续6个月位于收缩区间，显示外需边际企稳回升但仍较为疲弱。后续看，在美国经济软着陆预期升温及上年同期基数走低下，短期内我国外需仍具韧性，出口增速低位企稳回暖存在支撑因素，但也要看到，当前全球经济衰退压力仍存，外需整体仍偏弱，年内出口仍将是经济修复的拖累项。
　　制造业生产加快扩张，产成品库存指数边际回落。9月制造业生产指数较上月显著回升0.8个百分点至52.7%,连续4个月处于扩张区间。结合部分生产高频指标来看，9月高炉开工率、PTA产业链负荷率、甲醇开工率等均较上月回升，与PMI生产指数回升相佐证。同时结合8月的工业企业利润数据看，经济边际改善、需求边际修复下，企业利润降幅收窄，工业企业利润延续修复也有助于企业产能释放。从具体行业来看，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等上游原材料行业及装备制造业生产指数和新订单指数均高于53%。制造业产需两端改善叠加企业预期向好（企业生产经营活动预期指数已经连续3个月位于55%以上的较高景气区间）之下，9月原材料库存延续上月回升态势，9月为48.5%，较上月回升0.1个百分点，产成品库存未延续上月升势，较上月回落0.5个百分点，为46.7%。
　　原油价格高位运行及企业采购意愿增强，原材料购进价格、出厂价格均升至2022年5月来高点。9月原油等上游原材料价格延续高位运行，OPEC一揽子原油价格月度均值达到94.6美元/桶,为2022年10月以来高点。同时制造业产需边际改善，企业采购意愿增加，9月采购量指数升至今年二季度以来高位，受上述因素影响，9月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，均为2022年5月以来高点。不过也要看到，原材料购进价格指数已经连续4个月高于出厂价格指数，且差值逐月加大，或在一定程度上制约企业盈利修复。根据统计局调查显示，9月行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均较上月有所上升。
　　企业景气水平整体好转，小型企业景气水平连续3个月回升但仍位于较低水平。从不同企业规模看，本月大型企业制造业PMI扩张加快，较上月回升0.8个百分点，为51.6%，为近6个月高点；中型企业PMI与上月持平于49.6%，连续6个月位于收缩区间；小型企业PMI延续7月以来的回升走势，较上月回升0.3个百分点，为48%，但同样已经连续6个月位于收缩区间，显示当前多项稳增长政策对于大型企业的效果更加明显，小型企业生产经营压力虽边际缓解但依然较大。
　　非制造业景气水平止降转升，服务业景气及建筑业景气水平均有所回升。9月非制造业商务活动指数为51.7%，较上月回升0.7个百分点，结束了4月份以来的回落走势，其中服务业PMI、建筑业PMI均较上月有所回升。
　　服务业商务活动指数止降转升，但部分接触型服务行业商务活动指数边际回落。9月服务业商务活动指数较上月回升0.4个百分点，为50.9%。或受制造业供需两端景气水平边际改善向非制造业服务业相关行业传导及多项稳增长政策发力生效等因素影响，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间，是9月服务业商务活动指数止降转升的主要支撑因素。但同时应注意到，随着暑期效应消退，居民出行及休闲消费有所放缓，接触型服务业边际走弱，结合高频数据来看，9月以来整车货运流量指数、北上广深地铁客运量、电影票房呈波动回落走势。从具体行业来看，9月铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触型服务行业商务活动指数均低于临界点，而8月份上述行业商务活动指数则均高于55%。后续来看，双节到来或提振服务业产需两端，业务活动预期指数为58.1%，比上月上升0.3个百分点。企业对未来行业发展较为乐观。
　　高温多雨天气对施工影响减弱，叠加9月专项债发行继续放量支撑基建施工，建筑业景气水平升至较高景气区间。9月建筑业商务活动指数为56.2%，高于上月2.4个百分点，为6月份以来高点。高温多雨天气对建筑施工的影响消退，传统施工旺季来临，同时9月专项债发行继续放量支撑基建，预计后续建筑业景气维持较高水平仍有支撑。从市场预期来看，业务活动预期指数为61.8%，高于上月1.5个百分点，保持高景气区间，建筑业企业对近期市场发展较为乐观。不过也要看到，虽然随着8月底多项稳地产政策的密集出台落地，房地产市场出现边际企稳回暖迹象，如9月以来30大中城

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日010-66需求边际改善PMI小幅回升经济持续弱修复428877-281宏观经济1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2023年10月7日2023年第53期PMI数据点评PMI重回景气线经济延续边际改善作者制造业PMI升至荣枯线之上产需两端均延续边际改善9月制造中诚信国际研究院业PMI为502较前值回升05个百分点结束了自4月份以来的持执行院长袁海霞续收缩态势其中制造业产需两端景气水平均延续上月回暖态势均hxyuanccxicomcn副总监汪苑晖位于扩张区间yhwangccxicomcn助理总监张林制造业内外需求延续改善外需短期边际改善但仍较为疲弱9月lzhang01ccxicomcn研究员张文宇新订单指数较上月回升03个百分点至505连续两个月位于扩wyzhangIvyccxicomcn张区间制造业需求端持续改善9月专项债发行继续放量叠加稳地产组合拳等多项稳经济政策出台对于需求延续企稳回升态势带来一定助力外需方面9月新出口订单指数延续上月升势景气水平延续分化经济修复基础仍待稳固2023年8月31日为478较上月回升11百分点但已经连续6个月位于收缩区间显示外需边际企稳回升但仍较为疲弱后续看在美国经济PMI需求指数边际回升经济企稳回暖仍需政策发力2023年7月31日软着陆预期升温及上年同期基数走低下短期内我国外需仍具韧制造业PMI止降转升但低于景气线生产修性出口增速低位企稳回暖存在支撑因素但也要看到当前全复韧性与挑战并存2023年6月30日球经济衰退压力仍存外需整体仍偏弱年内出口仍将是经济修制造业与非制造业PMI双双回落关注需求疲弱向生产端的传导2023年5月31复的拖累项制造业生产加快扩张产成品库存指数边际回落9月制造业生服务基建较强关注需求疲弱下制造业修复边际走弱2023年4月30日产指数较上月显著回升08个百分点至527连续4个月处于扩制造业与非制造业PMI走势分化关注需求张区间结合部分生产高频指标来看9月高炉开工率PTA产业偏弱对制造业生产的制约2023年3月31日链负荷率甲醇开工率等均较上月回升与PMI生产指数回升相佐证同时结合8月的工业企业利润数据看经济边际改善需求边际修复下企业利润降幅收窄工业企业利润延续修复也有助于企业产能释放从具体行业来看石油煤炭及其他燃料加工如需订阅研究报告敬请联系汽车电气机械器材等上游原材料行业及装备制造业生产指数和中诚信国际品牌与投资人服务部新订单指数均高于53制造业产需两端改善叠加企业预期向好赵耿010-66428731gzhaoccxicomcnwwwccxicomcnwwwccxicomcn9月PMI数据点评PMI重回景气线经济延续边际改善企业生产经营活动预期指数已经连续3个月位于55以上的较高景气区间之下9月原材料库存延续上月回升态势9月为485较上月回升01个百分点产成品库存未延续上月升势较上月回落05个百分点为467原油价格高位运行及企业采购意愿增强原材料购进价格出厂价格均升至2022年5月来高点9月原油等上游原材料价格延续高位运行OPEC一揽子原油价格月度均值达到946美元桶为2022年10月以来高点同时制造业产需边际改善企业采购意愿增加9月采购量指数升至今年二季度以来高位受上述因素影响9月主要原材料购进价格指数出厂价格指数分别为594和535均为2022年5月以来高点不过也要看到原材料购进价格指数已经连续4个月高于出厂价格指数且差值逐月加大或在一定程度上制约企业盈利修复根据统计局调查显示9月行业竞争加剧原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均较上月有所上升企业景气水平整体好转小型企业景气水平连续3个月回升但仍位于较低水平从不同企业规模看本月大型企业制造业PMI扩张加快较上月回升08个百分点为516为近6个月高点中型企业PMI与上月持平于496连续6个月位于收缩区间小型企业PMI延续7月以来的回升走势较上月回升03个百分点为48但同样已经连续6个月位于收缩区间显示当前多项稳增长政策对于大型企业的效果更加明显小型企业生产经营压力虽边际缓解但依然较大非制造业景气水平止降转升服务业景气及建筑业景气水平均有所回升9月非制造业商务活动指数为517较上月回升07个百分点结束了4月份以来的回落走势其中服务业PMI建筑业PMI均较上月有所回升服务业商务活动指数止降转升但部分接触型服务行业商务活动指数边际回落9月服务业商务活动指数较上月回升04个百分点为509或受制造业供需两端景气水平边际改善向非制造业服务业相关行业传导及多项稳增长政策发力生效等因素影响水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于55以上较高景气区间是9月服务业商务活动指数止降转升的主要支撑因素但同时应注意到随着暑期效应消退居民出行及休闲消费有所放缓接触型服务业边际走弱结合高频数据来看9月以来整车货运流量指数北上广深地铁客运量电影票房呈波动回落走势从具体行业来看9月铁路wwwccxicomcn19月PMI数据点评PMI重回景气线经济延续边际改善运输航空运输住宿餐饮等接触型服务行业商务活动指数均低于临界点而8月份上述行业商务活动指数则均高于55后续来看双节到来或提振服务业产需两端业务活动预期指数为581比上月上升03个百分点企业对未来行业发展较为乐观高温多雨天气对施工影响减弱叠加9月专项债发行继续放量支撑基建施工建筑业景气水平升至较高景气区间9月建筑业商务活动指数为562高于上月24个百分点为6月份以来高点高温多雨天气对建筑施工的影响消退传统施工旺季来临同时9月专项债发行继续放量支撑基建预计后续建筑业景气维持较高水平仍有支撑从市场预期来看业务活动预期指数为618高于上月15个百分点保持高景气区间建筑业企业对近期市场发展较为乐观不过也要看到虽然随着8月底多项稳地产政策的密集出台落地房地产市场出现边际企稳回暖迹象如9月以来30大中城市商品房成交面积波动回升9月二手房出售挂牌量指数高于上月但9月二手房成交挂牌价指数延续8月以来的回落走势且30大中城市商品房成交面积二手房成交挂牌量指数在9月的第四周也较前值回落稳地产政策效果仍待进一步观察当前房地产市场仍位于低位短期内对于建筑业改善仍将形成拖累稳增长政策发力制造业及非制造业景气水平双双回升且均位于扩张区间但需求不足成本上行等问题仍存政策仍需持续呵护进一步夯实制造业及非制造业修复基础9月制造业供需两端延续回暖服务业及建筑业等非制造业商务活动指数均较上月上行宏观经济有望延续8月份的边际改善态势但正如前文所述原油等上游原材料价格上行加大了中下游企业的成本压力且需求偏弱也仍在制约企业经营据中国物流与采购联合会调查显示9月反映需求不足的企业占比超过58需求不足问题仍较为显著后续稳增长扩需求政策在仍需及时加码提速持续巩固经济回稳修复态势wwwccxicomcn29月PMI数据点评PMI重回景气线经济延续边际改善附表表19月制造业PMI指数情况季调后指标名称单位2023年8月2023年9月涨幅制造业采购经理指数49750205进口489476-13采购量50550702需求新订单50250503在手订单459453-06新出口订单46747811生产51952708从业人员4848101供给原材料库存48448501产成品库存472467-05原材料购进价格48459411供求关系出厂价格5253515供货商配送时间516508-08未来预期生产经营活动预期556555-01表29月非制造业商务活动PMI指数情况季调后指标名称单位2023年8月2023年9月涨幅商务活动5151707新订单47547803需求在手订单437433-04从业人员4684680供给存货46246907投入品价格51752508供求关系销售价格5050303供应商配送时间52513-07未来预期业务活动预期58258705wwwccxicomcn39月PMI数据点评PMI重回景气线经济延续边际改善附图图1制造业PMI生产指数回升图2非制造业商务活动指数回升2023年8月2023年9月2023年8月2023年9月商务活动新订单52545052供货商配送时5048新出口订单供应商配送间4846新订单46时间44444242原材料库存生产存货从业人员从业人员数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理图3制造业需求边际改善图4原材料库存增加10453201-502022-062022-122021-062021-092021-122022-032022-092023-032023-062023-09-102021-03-1-15-22020-092022-032023-092020-062020-122021-032021-062021-092021-122022-062022-092022-122023-032023-06-20-3PMI新订单-PMI生产-4原材料库存-产成品库存PMI新订单-PMI产成品库存数据来源中诚信国际整理数据来源中诚信国际整理wwwccxicomcn49月PMI数据点评PMI重回景气线经济延续边际改善中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDIT地址北京市东城区朝阳门内大街RATINGCOLTD南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100020No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DongchengdistrictBeijing100020传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn59月PMI数据点评PMI重回景气线经济延续边际改善wwwccxicomcn6