评论：
　　2023年已经跨入收官之季，纵观中国资本市场的运行，总体表现为冲高回落态势，与年初市场投资者的乐观预期相比，二、三季度的资本市场表现弱于预期。以股指变化来看，前三季度基本呈现为：一季度冲高，二季度回落，三季度盘整的变化态势。
　　上半年股指的这种冲高回落走势与经济基本面变化态势基本相匹配。伴随去年底我国防疫政策优化，并顺利度过了疫情感染高峰，今年开年以来以消费为代表的中国经济出现了一轮修复式增长。这也引发了开年以来市场投资者对于资本的市场乐观预期。乐观的预期可能忽略了一些客观性规律或经验，即从其他国家经验来看，疫后年份的消费往往会出现不稳定性波动，并带动经济增长出现波动。这种经济波动相对于刚刚形成的乐观预期而言，具有较强的冲击力，从而造成了资本市场的波动加大。
　　在一季度经济开门红后，二季度经济增速出现波折，虽然GDP增速高达6.3%，但是考虑到基数效应，二季度经济增速相较一季度出现了明显放缓，进而带动了股指呈现出冲高回落的局面。
　　但是进入三季度以来，可以观察到许多方面已经出现了积极变化，虽然还未形成预期共识之势，但是已经展现出徐徐曙光。我们坚定的认为三大方面已经出现了积极变化，这包括政策有力支撑经济波动见底回暖、股票估值优势进一步凸显以及中长期产业周期顺利更迭。
　　多因素回暖共振酝酿、产生在三季度，预计在四季度将推动资本市场积极向好，股指有望摆脱二季度以来的低迷态势，重返稳步回升的牛市格局。
　　经济底已过，政策呵护有力
　　根据国信证券宏观研究团队测算，4、5、6月实际GDP的两年复合同比分别为2.8%、3.0%、4.2%，逐月上升，显示二季度整体经济动能虽较一季度有所下降，但仍处于向上修复进程中；7、8月实际GDP的两年复合同比分别为3.6%、4.3%，明显高于二季度3.3%的水平，体现三季度以来国内经济稳中有升。
　　我们坚定的认为，2023年第二季度是本轮经济波动的底部，三季度GDP增速预计为4.5%，折合两年复合增速为4.2%（采用两年复合同比是为了剔除去年基数异常波动的影响，令比较结果更加科学、客观），比第二季度GDP的两年复合增速（3.3%）出现了明显回升。经济摆脱二季度的低迷，自三季度以来出现回暖，这既有经济内生性复苏的原因，也离不开国内政策环境的有力呵护。
　　二季度以来，货币政策维持宽松态势，央行多次进行了降准降息操作。6月13日中央银行公开市场操作逆回购利率下调10BP，6月15日中期借贷便利MLF利率下调10BP，8月15日逆回购利率再度下调10BP，同期MLF利率下调15BP。9月15日中央银行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期流动性约5000亿元。
　　年初以来，财政政策持续积极发力，支持国内经济增长。2023年1-8月国内基建投资累计同比增速约为9.0%，明显高于2018-2021年的平均增速2.2%，对国内需求构成有力的支撑。
　　中国证监会也于8月18日表示将从六大方面来活跃资本市场，主要涉及加快投资端改革、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、激活市场机构活力、支持中国香港市场发展、加强跨部委协同。
　　10月11日晚间，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行集体发布公告，接到控股股东中央汇金投资有限责任公司（简称“汇金公司”）的通知，汇金公司于10月11日通过上海证券交易所交易系统增持其A股股份。汇金公司拟在未来6个月内（自本次增持之日起算），以自身名义继续在二级市场增持四大行股份中央银行、财政部、中国证监会等各部门的一系列政策措施，有效的对冲了经济下行的压力，也提振着投资者信心。
　　在政策有力支持和经济内生性动能不断恢复的假设下，国信宏观研究团队预计2023年四季度中国GDP增速将有望恢复到5%上方，2023年全年经济增速将略高于年初既定的5%的目标。
　　而展望2024年，预计中国社会消费品零售总额增速有望从当前2.5%左右的水平向6%左右的名义GDP增速靠拢，从而支持国内经济运行在合理的增长区间。预计2024年一季度中国实际GDP增速约为4.0%左右，二季度上升至5%左右，下半年稳定在5%左右的水平，2024年全年中国实际GDP增速或在5.0%附近，将进一步夯实稳定的基础。
　　 A股估值优势进一步凸显
　　从估值角度来看，A股主要宽基指数处在全球估值洼地，具备较高的配置价值。上证指数处在2015年以来30.68%分位水平，而美国SPX指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数、韩国综合指数、印度SENSEX30指数各处在同期68.65%、80.69%、80.99%、79.83%和38.96%分位点。
　　分行业来看，中游制造、下游必选消费和环保公用中细分的部分行业估值处在历史较低位置。同样以2015年为分界线，31个一级行业中有12个行业当前估值水平处在近九年的20%分位点以下,占到全行业比例的38.71%，历史序列纵向来看，多个行业已经跌到了性价比较高的配置区间。
　　现代化产业体系初具规模，提质增效实质进展
　　除去短期的经济波动、政策扶持以及估值优势外，更为重要的是

研究报告全文：证券研究报告2023年10月13日资本市场快评三大因素共振支撑坚定看好资本市场经济研究宏观快评证券分析师董德志021-60933158dongdzguosencomcn执证编码S0980513100001评论2023年已经跨入收官之季纵观中国资本市场的运行总体表现为冲高回落态势与年初市场投资者的乐观预期相比二三季度的资本市场表现弱于预期以股指变化来看前三季度基本呈现为一季度冲高二季度回落三季度盘整的变化态势上半年股指的这种冲高回落走势与经济基本面变化态势基本相匹配伴随去年底我国防疫政策优化并顺利度过了疫情感染高峰今年开年以来以消费为代表的中国经济出现了一轮修复式增长这也引发了开年以来市场投资者对于资本的市场乐观预期乐观的预期可能忽略了一些客观性规律或经验即从其他国家经验来看疫后年份的消费往往会出现不稳定性波动并带动经济增长出现波动这种经济波动相对于刚刚形成的乐观预期而言具有较强的冲击力从而造成了资本市场的波动加大在一季度经济开门红后二季度经济增速出现波折虽然GDP增速高达63但是考虑到基数效应二季度经济增速相较一季度出现了明显放缓进而带动了股指呈现出冲高回落的局面但是进入三季度以来可以观察到许多方面已经出现了积极变化虽然还未形成预期共识之势但是已经展现出徐徐曙光我们坚定的认为三大方面已经出现了积极变化这包括政策有力支撑经济波动见底回暖股票估值优势进一步凸显以及中长期产业周期顺利更迭多因素回暖共振酝酿产生在三季度预计在四季度将推动资本市场积极向好股指有望摆脱二季度以来的低迷态势重返稳步回升的牛市格局经济底已过政策呵护有力根据国信证券宏观研究团队测算456月实际GDP的两年复合同比分别为283042逐月上升显示二季度整体经济动能虽较一季度有所下降但仍处于向上修复进程中78月实际GDP的两年复合同比分别为3643明显高于二季度33的水平体现三季度以来国内经济稳中有升我们坚定的认为2023年第二季度是本轮经济波动的底部三季度GDP增速预计为45折合两年复合增速为42采用两年复合同比是为了剔除去年基数异常波动的影响令比较结果更加科学客观比第二季度GDP的两年复合增速33出现了明显回升经济摆脱二季度的低迷自三季度以来出现回暖这既有经济内生性复苏的原因也离不开国内政策环境的有力呵护二季度以来货币政策维持宽松态势央行多次进行了降准降息操作6月13日中央银行公开市场操作逆回购利率下调10BP6月15日中期借贷便利MLF利率下调10BP8月15日逆回购利率再度下调10BP同期MLF利率下调15BP9月15日中央银行下调金融机构存款准备金率025个百分点释放长期流动性约5000亿元年初以来财政政策持续积极发力支持国内经济增长2023年1-8月国内基建投资累计同比增速约为90明显高于2018-2021年的平均增速22对国内需求构成有力的支撑中国证监会也于8月18日表示将从六大方面来活跃资本市场主要涉及加快投资端改革提高上市公司投资吸引力优化完善交易机制激活市场机构活力支持中国香港市场发展加强跨部委协同10月11日晚间工商银行农业银行中国银行建设银行集体发布公告接到控股股东中央汇金投资请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告有限责任公司简称汇金公司的通知汇金公司于10月11日通过上海证券交易所交易系统增持其A股股份汇金公司拟在未来6个月内自本次增持之日起算以自身名义继续在二级市场增持四大行股份中央银行财政部中国证监会等各部门的一系列政策措施有效的对冲了经济下行的压力也提振着投资者信心在政策有力支持和经济内生性动能不断恢复的假设下国信宏观研究团队预计2023年四季度中国GDP增速将有望恢复到5上方2023年全年经济增速将略高于年初既定的5的目标而展望2024年预计中国社会消费品零售总额增速有望从当前25左右的水平向6左右的名义GDP增速靠拢从而支持国内经济运行在合理的增长区间预计2024年一季度中国实际GDP增速约为40左右二季度上升至5左右下半年稳定在5左右的水平2024年全年中国实际GDP增速或在50附近将进一步夯实稳定的基础图1GDP增速出现改善回暖资料来源Wind国信证券经济研究所整理A股估值优势进一步凸显从估值角度来看A股主要宽基指数处在全球估值洼地具备较高的配置价值上证指数处在2015年以来3068分位水平而美国SPX指数道琼斯工业指数纳斯达克指数韩国综合指数印度SENSEX30指数各处在同期6865806980997983和3896分位点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图2国内外主要股票指数估值对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理分行业来看中游制造下游必选消费和环保公用中细分的部分行业估值处在历史较低位置同样以2015年为分界线31个一级行业中有12个行业当前估值水平处在近九年的20分位点以下占到全行业比例的3871历史序列纵向来看多个行业已经跌到了性价比较高的配置区间图3产业链上中下游各行业估值立体对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理现代化产业体系初具规模提质增效实质进展除去短期的经济波动政策扶持以及估值优势外更为重要的是经过若干年的改革与发展我国的产业体系建设正步入快车道这是支撑资本市场长期向好的最根本力量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告首先表现为产业规模持续壮大产业体系更加完备健全我国制造业增加值从2012年的1698万亿元增加到2022年的335万亿元占全球制造业比重由20增加至30制造业规模连续13年居世界首位图4中国工业增长不断加速资料来源Wind国信证券经济研究所整理更为重要的是产业结构实现质的提升近年来我国以高端制造为导向以结构性改革为突破持续加快产业结构的转型升级步伐目前已涌现一批以新能源汽车高铁电力装备船舶工程机械通信设备等为代表的优势产业在民用客机生物医药高强度钢数控机床和工业机器人等领域取得重要突破在量子计算量子通信人工智能等新兴领域也形成了世界领先的研发制造与应用能力另外在5G通讯北斗新一代核电技术等战略性新兴产业领域以及航天造船钢铁基建等传统制造业领域中国的产业能力也都达到了世界先进水平这是我国长期以来坚持改革坚持自主创新构建现代化产业体系的重要成果我国现代化产业体系的建设已经从量变逐渐进入到质变过程中短期经济波动见底回升且政策呵护有力A股估值优势进一步凸显现代化产业体系建设进入质变这三大因素共振不仅会短期内稳定资本市场信心更重要的是会推升投资者的长期预期由此我们坚定看好资本市场预计股票市场整体将进入上行轨道在策略方面我们建议结合估值和景气度两个指标来看筛选估值适宜同时前期超跌的行业挖掘结构机会根据一季报发布结束年中报尚未披露的股价表现来看景气度靠前但股价下行的煤炭有色等行业在后续披露期出现过区间补涨当前正处于三季报披露期间股价和基本面表现差异的个股仍在酝酿结构性机会边际改善显著的行业包括轻工制造建筑材料建筑装饰有色金属等中长期角度来看经济发展的着力点从数量到质量变迁推动高质量发展加快建设现代化产业体系推进新型工业化是市场发展到当前阶段的必然要求可以关注战略新兴产业新能源新材料先进制造电子信息未来产业人工智能量子计算工业互联网卫星互联网机器人等上述部分产业在本轮A股调整中估值已经到了相对合理位置建议关注价值投资视角下的长期机会请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告风险提示外部金融市场波动相关研究报告宏观经济数据前瞻-2023年9月宏观经济指标预期一览2023-10-08双节假期海外金融市场事项快评-美债利率上升影响全球多数股指和商品价格下跌2023-10-089月PMI数据解读-秋旺带动PMI双扩张2023-09-302023年8月财政数据快评-收入探底支出提速2023-09-18宏观经济数据前瞻-2023年8月宏观经济指标预期一览2023-09-04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报告股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032