政府债券融资是新增社融延续改善的主要支撑，存量社融同比增速保持稳定。9月新增社融4.12万亿，高于市场预期的3.73万亿，同比多增5638亿元；存量社融增速为9.0%，与上月持平。从各分项来看，9月份政府债券净融资额为9949亿元，同比多增4416亿元，是社融同比多增的主要贡献。从表内融资看，9月对实体经济发放的人民币贷款增加2.54万亿元，同比少增310亿元，对于新增社融同比改善的贡献并不突出。从表外融资看，未贴现银行承兑汇票增加2396亿元，同比多增2264亿元，或与微观主体的业务活跃度升高，开票规模可能增多有关。信托贷款增加403亿元，同比多增额扩大至594亿元，亦对社融同比多增构成贡献，而委托贷款增加208亿元，同比少增额较前值也有所收窄。从直接融资看，除政府债融资支撑社融延续改善之外，企业债融资也有所改善，同比多增317亿元，但受到持续低迷的二级市场影响，股票融资有所走低，同比少增695亿元。后续看，受季节性影响10月新增社融规模一般偏小，但随着剩余专项债额度及特殊再融资债的发行，存量社融增速或仍将保持在9%以上。从前三季度整体来看，政策性因素依然是支撑社融改善的主因，前三季度新增社融累计29.3万亿，其中政府债融资项为5.96万亿，占比依然处于20.3%的高位，剔除政府债融资后社融存量增速将回落至8.77%，并且在政府债融资规模较大的3月、8月、9月整体社融增量较大。自发性的融资需求相较去年四季度也有所改善，但幅度有限，比如今年以来社融存量中的企业债同比持续负增长。此外，新增人民币贷款的波动幅度相比去年进一步放大，最高时接近5万亿，最低不足400亿，或说明融资需求持续改善的基础仍不牢靠。
　　去年同期高基数下新增信贷规模略低于市场预期，但居民部门的消费与按揭贷款呈现改善。9月新增信贷2.31万亿，同比少增1600亿元，但仍高于近三年同期均值的2.01万亿元。从企业部门来看，企业贷款新增16834亿元，同比少增2339亿元，其中企业短贷增加5686亿元，同比少增881亿元，中长期贷款新增12544亿元，同比少增944亿元。总体来看在政策性因素支撑下本月企业中长期贷款并不弱，少增规模主要受去年同期基数偏高影响。票据融资由上月的正增长转为-1500亿元，同比少增-673亿元，或与银行借助票据冲量的现象减少有关。从居民部门来看，9月居民贷款增加8585亿元，相较于7月、8月连续少增的趋势而言，本月由少增转为多增2081亿元，新增短期贷款和中长期贷款较上月均有回升。其中，或受假期旅游等消费需求带动，居民短期贷款同比多增177亿元。中长期贷款同比由少增转为多增2014亿元，主要是受益于9月存量房贷利率下调，居民购房意愿回升、提前还款倾向有所降低。但9月30大中城商品房销售同比为-22.3%，房地产销售低迷的状况并未扭转，居民中长期贷款增长的后续动力还需观察。从前三季度整体情况来看，新增贷款累计新增19.75万亿，累计同比为9.24%，与社融增速保持一致，但其中居民部门贷款占比仅为19.5%，与2019年至2021年间接近40%的占比相差甚远。
　　M2增速与社融存量增速剪刀差收窄，M1增速延续走低资金活化有待提升。9月M2同比10.3%，较上月回落0.3个百分点，主因去年高基数、居民存款放缓以及财政支出偏慢等因素影响。M2同比与社融存量增速之差为1.3个百分点，延续收窄态势，但货币供给与融资需求之间的差距依然较大。9月M1同比2.1%，较上月下降0.1个百分点，连续五个月走低，M1与M2剪刀差依然高达8.2个百分点，反应实体经济活力依然较弱，资金活化程度有待加强。
　　经济边际改善对社融延续改善形成一定支撑，但宽信用依然离不开政策呵护。整体来看，9月居民短期贷款连续两个月同比多增，反映居民消费有所好转；按揭贷款改善，但延续性仍有待观察；企业中长期贷款的实际表现好于季节性，表明企业投资有所改善。从前三季度情况来看，社融的改善依然主要依赖于政策性因素的支撑，市场自发的融资需求依然偏弱，特别是企业部门资金活化程度偏弱，表明宽信用的力度依然不足。三季度以来经济基本面呈现出边际改善态势，四季度或将延续9月的社融改善逻辑，居民短期贷款与企业中长期贷款将分别受到消费与基本面延续改善的支撑，但居民按揭贷款改善的可持续性依然需要观察，企业自发的融资需求改善或也依然需要时间。如果经济基本面的改善不及预期，政策性开发性金融工具等宽信用政策工具依然有接续融资需求的必要。

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2023年10月16日82023年第55期金融数据点评政府债券支撑新增社融超预期居民消费与按揭贷款皆有改善9月金融数据点评作者中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuanccxicomcn研究员张林政府债券融资是新增社融延续改善的主要支撑存量社融同lzhang01ccxicomcn比增速保持稳定9月新增社融412万亿高于市场预期的373研究员石淼mshiccxicomcn万亿同比多增5638亿元存量社融增速为90与上月持平从各分项来看9月份政府债券净融资额为9949亿元同比多增4416亿元是社融同比多增的主要贡献从表内融资看9月对实体经济发放的人民币贷款增加254万亿元同比少增310亿元社融增速创新低且信贷结构恶化稳增长宽信用政策亟需提速加码2023年8月12对于新增社融同比改善的贡献并不突出从表外融资看未贴现日银行承兑汇票增加2396亿元同比多增2264亿元或与微观主体季节因素拉动新增社融信贷超预期财政后置支撑社融增速有望企稳回升2023年的业务活跃度升高开票规模可能增多有关信托贷款增加403亿7月13日元同比多增额扩大至594亿元亦对社融同比多增构成贡献而经济修复走弱社融增速回落弱社融延续委托贷款增加208亿元同比少增额较前值也有所收窄从直接融政策空间需打开2023年6月14日资看除政府债融资支撑社融延续改善之外企业债融资也有所居民贷款降至低点新增社融偏弱企业融资稳定但资金落地仍偏慢2023年5月13改善同比多增317亿元但受到持续低迷的二级市场影响股票日融资有所走低同比少增695亿元后续看受季节性影响10月社融与信贷总量扩张结构改善融资好转新增社融规模一般偏小但随着剩余专项债额度及特殊再融资债仍需向实体经济传导2023年3月12日的发行存量社融增速或仍将保持在9以上从前三季度整体来看政策性因素依然是支撑社融改善的主因前三季度新增社融如需订阅研究报告敬请联系累计293万亿其中政府债融资项为596万亿占比依然处于中诚信国际品牌与投资人服务部203的高位剔除政府债融资后社融存量增速将回落至877赵耿010-66428731并且在政府债融资规模较大的3月8月9月整体社融增量较大gzhaoccxicomcn自发性的融资需求相较去年四季度也有所改善但幅度有限比wwwccxicomcn如今年以来社融存量中的企业债同比持续负增长此外新增人民币贷款的波动幅度相比去年进一步放大最高时接近5万亿最低不足400亿或说明融资需求持续改善的基础仍不牢靠wwwccxicomcn8月金融数据点评政府债券支撑新增社融超预期居民消费与按揭贷款皆有改善去年同期高基数下新增信贷规模略低于市场预期但居民部门的消费与按揭贷款呈现改善9月新增信贷231万亿同比少增1600亿元但仍高于近三年同期均值的201万亿元从企业部门来看企业贷款新增16834亿元同比少增2339亿元其中企业短贷增加5686亿元同比少增881亿元中长期贷款新增12544亿元同比少增944亿元总体来看在政策性因素支撑下本月企业中长期贷款并不弱少增规模主要受去年同期基数偏高影响票据融资由上月的正增长转为-1500亿元同比少增-673亿元或与银行借助票据冲量的现象减少有关从居民部门来看9月居民贷款增加8585亿元相较于7月8月连续少增的趋势而言本月由少增转为多增2081亿元新增短期贷款和中长期贷款较上月均有回升其中或受假期旅游等消费需求带动居民短期贷款同比多增177亿元中长期贷款同比由少增转为多增2014亿元主要是受益于9月存量房贷利率下调居民购房意愿回升提前还款倾向有所降低但9月30大中城商品房销售同比为-223房地产销售低迷的状况并未扭转居民中长期贷款增长的后续动力还需观察从前三季度整体情况来看新增贷款累计新增1975万亿累计同比为924与社融增速保持一致但其中居民部门贷款占比仅为195与2019年至2021年间接近40的占比相差甚远M2增速与社融存量增速剪刀差收窄M1增速延续走低资金活化有待提升9月M2同比103较上月回落03个百分点主因去年高基数居民存款放缓以及财政支出偏慢等因素影响M2同比与社融存量增速之差为13个百分点延续收窄态势但货币供给与融资需求之间的差距依然较大9月M1同比21较上月下降01个百分点连续五个月走低M1与M2剪刀差依然高达82个百分点反应实体经济活力依然较弱资金活化程度有待加强经济边际改善对社融延续改善形成一定支撑但宽信用依然离不开政策呵护整体来看9月居民短期贷款连续两个月同比多增反映居民消费有所好转按揭贷款改善但延续性仍有待观察企业中长期贷款的实际表现好于季节性表明企业投资有所改善从前三季度情况来看社融的改善依然主要依赖于政策性因素的支撑市场自发的融资需求依然偏弱特别是企业部门资金活化程度偏弱表明宽信用的力度依然不足三季度以来经济基本面呈现出边际改善态势四季度或将延续9月的社融改善逻辑居民短期贷款与企业中长期贷款将分别受到消费与基本面延续改善的支撑但居民按揭贷款改善的可持续性依然需要观察企业自发的融资需求改善或也依然需要时间如果经济基本面的改善不及预期政策性开发性金融工具等宽信用政策工具依然有接续融资需求的必要wwwccxicomcn18月金融数据点评政府债券支撑新增社融超预期居民消费与按揭贷款皆有改善附图图19月社融增量规模继续回升图29月政府债融资动力延续亿元亿元7000020000500001500010000300005000100000-10000-50002018-042017-122018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08社会融资增量当月值新增人民币贷款企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际图3社融各分项规模变化情况2500000200000015000001000000500000000-5000002022-092023-082023-09数据来源Wind中诚信国际图4M2与M1增速之差仍处于高位图5居民中长期贷款占比有所回升20数据来源Wind中诚信国际150100105000-502018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072019-012018-032018-082019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08-102017-10居民户中长期贷款占比企业票据融资占比M2同比社会融资规模存量当月同比M1同比企业中长期贷款占比数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际wwwccxicomcn28月金融数据点评政府债券支撑新增社融超预期居民消费与按揭贷款皆有改善图6新增人民币贷款及各分项变化情况30000002500000200000015000001000000500000000-5000002022-092023-082023-09数据来源Wind中诚信国际图7新增人民币存款及各分项变化情况3000000数据来源Wind亿元中诚信国际2500000200000015000001000000500000000新增人民币存款居民户非金融性公司财政存款-500000-10000002023-09-302023-08-312022-09-30数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际wwwccxicomcn38月金融数据点评政府债券支撑新增社融超预期居民消费与按揭贷款皆有改善中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCOLTD地址北京市东城区朝阳门内大街ADDBuilding5GalaxySOHO南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue邮编100020DongchengdistrictBeijing100020电话8601066428877TEL8601066428877传真8601066426100FAX8601066426100网址httpwwwccxicomcnSITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn4