事件：金徽酒公布2023年三季报，23Q1-Q3营收20.19亿元，同比+29.32%，归母净利润2.73亿元，同比+27.55%，其中23Q3营收4.96亿元，同比+47.84%，归母净利润0.18亿元，同比+884.79%。
　　高档延续高增、中档恢复性增长，区域精耕持续深化。分产品来看，23Q3高档、中档、低档营收分别为3.82、1.00、0.01亿元，分别同比+38.17%、+107.66%、-70.92%，公司持续战略聚焦百元以上高档，加大对宴席场景支持力度、同时提升商务品鉴活动频次，世纪金徽五星、红五星依托宴席场景呈现高增，年份系列、柔和系列亦表现亮眼，能量系列相对稳健；分区域来看，23Q3甘肃西部、甘肃中部、兰州及周边、甘肃东南部营收分别同比+70.25%、+297.04%、+85.54%、+25.31%，核心区域甘肃东南部延续稳增，省内其他区域低基数下恢复性高增，23Q1/23Q2/23Q3省外营收分别+15.55%/+39.74%/+9.15%，依照自身节奏掌控量价平衡，立足中长期确保省外市场良性发展。
　　毛利率提升、期间费用率下降，盈利能力有所恢复。23Q3净利率同比提升2.99pct至3.46%，毛利率提升、期间费用率下降带动净利率仍有提升。其中毛利率同比提升2.06pct至62.65%，主要系百元以上高档占比持续提升带动；销售费用率同比提升3.94pct至27.27%，主要系销售人员薪资及社保基数增加、消费者端投入加大、品牌广宣投入加大等所致，属正常经营节奏；管理费用率同比下降3.78pct至14.91%，研发费用率同比下降1.64pct至2.43%。此外，23Q3销售回款5.41亿元，同比+30.13%，23Q3末合同负债4.32亿元，同增1.56亿元/环减0.10亿元，现金流表现亮眼，合同负债维持高位水平。
　　经营风格稳健不失进取，期待省外持续突破打开空间。短期来看，公司三季度积极抢抓婚喜宴、升学宴等，同时提升商务品鉴活动频次，销售延续亮眼表现，展现出优秀的销售把控能力。2023全年来看，公司积极拓展华东、北方、互联网等市场，逐步打造全国化品牌，计划力争实现营收25亿元、利润4亿元。中长期来看，头部酒企通过产品线延伸、全国化突破增长动力仍足，金徽经营风格稳健同时不失进取，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。
　　盈利预测：短期来看，三季度营销把控能力出色，销售表现亮眼，2023全年业绩高确定性；中长期来看，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间进一步打开。根据最新公告调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为25.19/30.65/36.35亿元，同比+25.2%/+21.7%/+18.6%，归母净利润分别为4.03/5.39/6.61亿元，同比+43.8%/+33.8%/+22.5%，对应2023年10月16日收盘价，PE分别为35.5/26.6/21.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；人才流失风险；市场竞争风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒investSuggestiondyCompany金徽酒603919investSug增持维持gestionCh000009title销售延续亮眼表现区域精耕持续深化angecreateTime1年月日20231017投资要点公marketData市场数据summary事件金徽酒公布2023年三季报23Q1-Q3营收2019亿元同比2932司日期20231016归母净利润273亿元同比2755其中23Q3营收496亿元同比点收盘价元28234784归母净利润018亿元同比88479评总股本百万股50726高档延续高增中档恢复性增长区域精耕持续深化分产品来看23Q3流通股本百万股50726报高档中档低档营收分别为382100001亿元分别同比3817净资产百万元327043告10766-7092公司持续战略聚焦百元以上高档加大对宴席场景总资产百万元418899支持力度同时提升商务品鉴活动频次世纪金徽五星红五星依托宴席每股净资产元645场景呈现高增年份系列柔和系列亦表现亮眼能量系列相对稳健分来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理区域来看23Q3甘肃西部甘肃中部兰州及周边甘肃东南部营收分别同比70252970485542531核心区域甘肃东南部延相关报告续稳增省内其他区域低基数下恢复性高增23Q123Q223Q3省外营收金徽酒中报点评利润超预分别15553974915依照自身节奏掌控量价平衡立足中长期期省外开拓稳中有进确保省外市场良性发展20230819金徽酒一季报点评销售亮眼毛利率提升期间费用率下降盈利能力有所恢复23Q3净利率同比提迎开门红短期聚焦规模突破升299pct至346毛利率提升期间费用率下降带动净利率仍有提2023-04-22升其中毛利率同比提升206pct至6265主要系百元以上高档占比持续提升带动销售费用率同比提升394pct至2727主要系销售人emailAuthor分析师员薪资及社保基数增加消费者端投入加大品牌广宣投入加大等所致郭晓东属正常经营节奏管理费用率同比下降378pct至1491研发费用率guoxiaodongxyzqcomcn同比下降164pct至243此外23Q3销售回款541亿元同比3013S019052108000223Q3末合同负债432亿元同增156亿元环减010亿元现金流表现亮眼合同负债维持高位水平经营风格稳健不失进取期待省外持续突破打开空间短期来看公司三季度积极抢抓婚喜宴升学宴等同时提升商务品鉴活动频次销售延续亮眼表现展现出优秀的销售把控能力2023全年来看公司积极拓展华东北方互联网等市场逐步打造全国化品牌计划力争实现营收25亿元利润4亿元中长期来看头部酒企通过产品线延伸全国化突破增长动力仍足金徽经营风格稳健同时不失进取西北市场稳步精耕华东贡献增量成长空间进一步打开盈利预测短期来看三季度营销把控能力出色销售表现亮眼2023全年业绩高确定性中长期来看西北市场稳步精耕华东贡献增量成长空间进一步打开根据最新公告调整盈利预测预计2023-2025年营收分别为251930653635亿元同比252217186归母净利润分别为403539661亿元同比438338225对应2023年10月16日收盘价PE分别为355266217X维持增持评级风险提示宏观经济不及预期人才流失风险市场竞争风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2012251930653635同比增长125252217186归母净利润百万元280403539661同比增长-137438338225毛利率628632636641ROE89118143158每股收益元055079106130市盈率511355266217来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2386274532403791营业收入2012251930653635货币资金8108359191090营业成本74992611161304交易性金融资产0000税金及附加294353429509应收票据及应收账款15212530销售费用420504582691预付款项7101114管理费用217239276327存货1512183722392609研发费用50464848其他41424547财务费用-13-17-18-20非流动资产1710162115311442其他收益21161618长期股权投资0111投资收益0000固定资产1443135412651176公允价值变动收益0000在建工程2100信用减值损失-1000无形资产199199199199资产减值损失0000商誉1111资产处置收益0000长期待摊费用13131313营业利润314484648795其他52525252营业外收入2000资产总计4095436647715232营业外支出13000流动负债9059369851035利润总额303484648795短期借款001126所得税2482110135应付票据及应付账款144175213248净利润279402538660其他761761761761少数股东损益-1-1-1-1非流动负债39292828归属母公司净利润280403539661长期借款0000EPS元055079106130其他39292828负债合计94496510131063主要财务比率股本507507507507会计年度20222023E2024E2025E资本公积871871871871成长性未分配利润1532178321422553营业收入增长率125252217186少数股东权益10-1-2营业利润增长率-217543339225股东权益合计3151340137594169归母净利润增长率-137438338225负债及权益合计4095436647715232盈利能力毛利率628632636641现金流量表归母净利率139160176182单位百万元会计年度20222023E2024E2025EROE89118143158归母净利润280403539661偿债能力折旧和摊销107898990资产负债率231221212203资产减值准备0000流动比率264293329366资产处置损失0000速动比率096097102114公允价值变动损失0000营运能力财务费用-1-17-18-20资产周转率511595671727投资损失0000应收账款周转率235496284007268278269181少数股东损益-1-1-1-1存货周转率527553547538营运资金的变动-54-303-373-345每股资料元经营活动产生现金流量319172235384每股收益055079106130投资活动产生现金流量-57-1200每股经营现金063034046076融资活动产生现金流量-121-135-151-213每股净资产621670741822现金净变动1422584171估值比率倍现金的期初余额666810835919PE511355266217现金的期末余额8088359191090PB45423834数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报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