金徽酒公布2023年3季报。1-3Q23公司实现营收20.2亿元，同比增29.3%，归母净利润2.7亿元，同比增27.6%，其中3Q22营收5.0亿元，同比增47.8%，归母净利润0.18亿元，同比增0.16亿元。截至3季度末，公司合同负债4.3亿元，同比增1.6亿元。宴席推动及同期低基数影响，3季度公司业绩实现较快增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　产品结构升级，积极开展营销活动，1-3Q23营收增速处于行业靠前位置。（1）1-3Q23营收增29.3%，增速排名在上市公司中有望处于靠前位置，其中3Q23在去年同期低基数基础上实现较快增长。受宏观经济影响，商务需求恢复较慢，但公司积极开展营销活动，宴席市场发力，省内产品结构继续升级。（2）分产品看，1-3Q23公司百元以上产品实现营收13.7亿元，同比增33.1%，收入占比69.1%，同比提升2.1pct。单3季度来看，百元以上产品营收3.8亿，同比增38.2%，维持较快增速。我们判断，年份系列实现较快增长，柔和系列及星级系列产品内部升级。1-3Q23中档酒（30-100元）营收6.1亿元，同比增23.8%，其中3Q23营收1.0亿元，同比增107.7%，收入占比20.8%，同比提升6.1pct。公司30元以下的低档产品自今年年初以来逐季下滑，且幅度较大。
　　1-3Q23省内增速更快，各地市场全面开花，省外还处于前期布局阶段。（1）1-3Q23省内市场营收15.1亿元，同比增31.9%，其中3Q23营收3.6亿元，同比增67.3%。省内分具体区域来看，1-3Q23省会兰州及周边市场营收增速为28.3%，收入占比25.6%，甘肃西部/中部/东南部营收增速分别为40.2%/49.6%/26.5%。随着金徽酒在省内市场影响力的逐渐扩大，叠加公司扎实的渠道管理及控盘能力，省内市场仍有较大的提升空间。（2）1-3Q23省外市场营收4.7亿元，同比增20.6%，收入占比23.8%，同比降1.7pct，其中3Q23省外市场营收增速为9.2%，收入占比25.6%，同比降8.9pct。省外市场增速放缓一方面受外部宏观环境疲软影响，导致商务需求减少，存量市场下酒企之间竞争加剧有关。另一方面，陕西为公司省外核心市场，随着近几年渠道深耕，目前基本完成招商汇量式增长，逐渐进入到了产品复购的稳步增长阶段。其他市场仍处于布局初期，受宏观环境波动影响较大。（3）截至3季度末，公司经销商数量合计832家，其中省外市场586家，同比增120家，省内市场同比增1家。
　　费用投入加大，1-3Q23归母净利同比增27.6%，净利率小幅下降。（1）1-3Q23公司毛利率63.5%，同比增0.9pct。虽然百元以上产品占比提高，公司当前仍处于品牌建设期，前期赠酒及品鉴用酒较多，销售折扣及原材料成本因素叠加导致毛利率同比变化不大。（2）费用方面，1-3Q23公司四项期间费用率同比提升2.3pct，其中销售费用率21.3%，同比提升3.6pct，研发费用率、管理费用和财务费用率同比基本持平。公司当前仍处于扩张期，因此销售费用投入加大，未来随着品牌力的不断提升，费用收缩有望释放利润弹性。（3）1-3Q23公司税金及附加率同比基本持平，所得税率14.4%，同比降5.2pct，与公司被评为高新技术企业后所得税率降低所致。
　　估值
　　公司为甘肃省内白酒龙头，高管团队能力强、动力足，整体经营稳步向上。我们预计23-25年EPS分别为0.78、1.05、1.35元/股，同比增41.6%、34.6%、28.0%，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，规划目标未能如期完成

研究报告全文：食品饮料证券研究报告业绩评论2023年10月17日603919SH金徽酒买入3季报表现亮眼省内市场全面开花原评级买入金徽酒公布2023年3季报1-3Q23公司实现营收202亿元同比增293归母净利润27亿元同比增276其中3Q22营收50亿元同比增478归市场价格人民币2823母净利润018亿元同比增016亿元截至3季度末公司合同负债43亿元板块评级强于大市同比增16亿元宴席推动及同期低基数影响3季度公司业绩实现较快增长维持买入评级本报告要点支撑评级的要点金徽酒3季报业绩点评产品结构升级积极开展营销活动1-3Q23营收增速处于行业靠前位置11-3Q23营收增293增速排名在上市公司中有望处于靠前位置其中3Q23股价表现在去年同期低基数基础上实现较快增长受宏观经济影响商务需求恢复较慢但公司积极开展营销活动宴席市场发力省内产品结构继续升级229分产品看1-3Q23公司百元以上产品实现营收137亿元同比增331收20入占比691同比提升21pct单3季度来看百元以上产品营收38亿11同比增382维持较快增速我们判断年份系列实现较快增长柔和系列及星级系列产品内部升级1-3Q23中档酒30-100元营收61亿元同2比增238其中3Q23营收10亿元同比增1077收入占比208同7比提升61pct公司30元以下的低档产品自今年年初以来逐季下滑且幅度16较大OctOctDecFebSepNovJanMarJulJunAugMay---23-----23-23--2223-232322232223231-3Q23省内增速更快各地市场全面开花省外还处于前期布局阶段1金徽酒上证综指1-3Q23省内市场营收151亿元同比增319其中3Q23营收36亿元同比增673省内分具体区域来看1-3Q23省会兰州及周边市场营收增速今年1312为283收入占比256甘肃西部中部东南部营收增速分别为至今个月个月个月402496265随着金徽酒在省内市场影响力的逐渐扩大叠加公司扎绝对8855188199实的渠道管理及控盘能力省内市场仍有较大的提升空间21-3Q23省相对上证综指10241239199外市场营收47亿元同比增206收入占比238同比降17pct其中3Q23省外市场营收增速为92收入占比256同比降89pct省外市场增速放缓一方面受外部宏观环境疲软影响导致商务需求减少存量市场下发行股数百万50726酒企之间竞争加剧有关另一方面陕西为公司省外核心市场随着近几年流通股百万50726渠道深耕目前基本完成招商汇量式增长逐渐进入到了产品复购的稳步增总市值人民币百万1431995长阶段其他市场仍处于布局初期受宏观环境波动影响较大3截至33个月日均交易额人民币百万18653季度末公司经销商数量合计832家其中省外市场586家同比增120家主要股东省内市场同比增1家费用投入加大1-3Q23归母净利同比增276净利率小幅下降11-3Q23甘肃亚特投资集团有限公司2157公司毛利率635同比增09pct虽然百元以上产品占比提高公司当前仍资料来源公司公告Wind中银证券处于品牌建设期前期赠酒及品鉴用酒较多销售折扣及原材料成本因素叠以2023年10月16日收市价为标准加导致毛利率同比变化不大2费用方面1-3Q23公司四项期间费用率同比提升23pct其中销售费用率213同比提升36pct研发费用率管理费用和财务费用率同比基本持平公司当前仍处于扩张期因此销售费用相关研究报告投入加大未来随着品牌力的不断提升费用收缩有望释放利润弹性3金徽酒202308221-3Q23公司税金及附加率同比基本持平所得税率144同比降52pct金徽酒20230425与公司被评为高新技术企业后所得税率降低所致估值金徽酒20230324公司为甘肃省内白酒龙头高管团队能力强动力足整体经营稳步向上中银国际证券股份有限公司我们预计23-25年EPS分别为078105135元股同比增416346具备证券投资咨询业务资格280维持买入评级评级面临的主要风险食品饮料白酒经济恢复不及预期省外市场拓展受阻规划目标未能如期完成投资摘要证券分析师邓天娇年结日月日8610662293911231202120222023E2024E2025Etianjiaodengbocichinacom主营收入人民币百万17882012251130213535证券投资咨询业务证书编号S1300519080002增长率33125248204170EBITDA人民币百万492396535681842证券分析师汤玮亮归母净利润人民币百万3252803975346848675582560506增长率20137416346280weiliangtangbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币064055078105135证券投资咨询业务证书编号S1300517040002市盈率倍441511361268210市净率倍4845413732EVEBITDA倍386324244189145每股股息人民币0203030303股息率0611111111资料来源公司公告中银证券预测图表12023年3季报业绩概览人民币百万元3Q223Q23同比1-3Q221-3Q23同比营业收入33649647815612019293营业成本132185401584737262毛利率6066262162663509毛利2033115299771282312税金及附加4973477229298302销售费用78135728277430554管理费用6374179169211247研发费用1412118424047财务费用251175915739资产减值损失0083700298公允价值变动收益00-00-投资收益003140001915营业利润3309874277329188营业利润率08615317716314营业外收入1116411298营业外支出10133571315228利润总额6183736266314183所得税8010525245128所得税率剔除非经常性影-26412653191449响少数股东权益0127700421373归属于母公司净利润2188848214273276归母净利率06373113713502EPS元股0000048848042054276资料来源同花顺中银证券注毛利率营业利润率所得税率归母净利率同比单位为pct2023年10月17日金徽酒2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入17882012251130213535净利润325279397534684营业收入17882012251130213535折旧摊销111115120124128营业成本64874988910561226营运资金变动17553172594营业税金及附加253294364429502其他192241112销售费用278420527622692经营活动现金流279319529388804管理费用180217264302339资本支出5857171715研发费用4750505462投资变动01000财务费用7137913其他230000其他收益1321161818投资活动现金流3557171715资产减值损失00000银行借款100000信用减值损失11111股权融资14814116152152资产处置收益00000其他202081012公允价值变动收益00000筹资活动现金流1381218142140投资收益00000净现金流107142505229649汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润401314438584745营业外收入12111财务指标营业外支出1113131111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额390303427574735成长能力所得税6524304051营业收入增长率33125248204170净利润325279397534684营业利润增长率77217396334275少数股东损益01000归属于母公司净利润增长率20137416346280归母净利润325280397534684息税前利润增长率79264481342282EBITDA492396535681842息税折旧前利润增长率39195352273237EPS最新股本摊薄元064055078105135EPS最新股本摊薄增长率20137416346280资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率213139165184202资产负债表人民币百万营业利润率224156174193211年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率637628646651653流动资产20392386307837244584归母净利润率182139158177193货币资金667810131515442193ROE10989112137154应收账款96131017ROIC134107169212286应收票据99141318偿债能力存货13271512169921142311资产负债率0202020303预付账款97111014净负债权益比0202040405合同资产00000流动比率2726282931其他流动资产1741273331营运能力非流动资产17341710160615001387总资产周转率0505060606长期投资10000应收账款周转率20932565256525652565固定资产14901443134312431142应付账款周转率109152160162163无形资产183199193187182费用率其他长期资产6068707063销售费用率155209210206196资产合计37734095468452245971管理费用率10110810510096流动负债751905110712671481研发费用率2625201818短期借款00000财务费用率0406030304应付账款120144170203230每股指标元其他流动负债63176193810631251每股收益最新摊薄0606081113非流动负债4039454445每股经营现金流最新摊薄0606100816长期借款00000每股净资产最新摊薄5962707788其他长期负债4039454445每股股息0203030303负债合计792944115313111526估值比率股本507507507507507PE最新摊薄441511361268210少数股东权益01111PB最新摊薄4845413732归属母公司股东权益29813150353139134444EVEBITDA386324244189145负债和股东权益合计37734095468452245971价格现金流倍513449270369178资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月17日金徽酒3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越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