研究报告全文：TableMessage2023-10-17公司点评报告公增持维持司金徽酒603919研究目标价33报昨收盘2823食品饮料TableTitle白酒告金徽酒Q3收入超预期费用投入加大影响利润增速TableSummary事件金徽酒发布2023年三季报2023前三季度营业收入2019走势比较亿元同比2932归母净利润273亿元同比27552023Q329实现营业收入496亿元同比4784归母净利润018亿元同比太2088479平11Q3收入超预期甘肃中部地区增长明显2023Q3实现营业收入洋2496亿元同比4784收入增速超预期分产品2023Q3公司高7档中档低档酒收入分别为381100001亿元同比234172361723817证23217221017221217券16381710767-7095其中高档产品稳步增长主要为公司中秋节前加大柔和年份系列活动订货会反馈较好中档酒实现高增股金徽酒沪深300长主要为金徽四星等产品受益于省内宴席增长同时去年同期基数较份TableInfo有股票数据低结构上产品持续升级高档白酒占比进一步提升23年前三季度高档中档低档白酒占比约679300046同比限总股本流通百万股507507191-134-081pct公总市值流通百万元1432014320分地区2023Q3甘肃东南部兰州周边甘肃中部甘肃西部省外司12个月最高最低元30111991地区收入分别为131130053045124亿元同比证相关研究报告TableReportInfo25385529707025915其中甘肃东南部作为核心券金徽酒603919金徽酒改革市场保持稳定增长兰州地区作为省会城市有较好引领作用公司Q2研疫情扰动短期承压23年省内外开在兰州市场做了大量政商务互动活动提升金徽酒品牌认知和消费氛究启新征程--20230324围订货会表现较好甘肃中部地区受益于区域药材农业经济消费报金徽酒603919金徽酒Q2业持续升级推动年份柔和系列增长较快甘肃西部区域由于公司前告绩短期承压省外市场持续开拓期持续投入资源开拓今年效果逐步显现Q2Q3维持较快增速省--20220822外增速放缓主要由于Q3商务场景恢复较慢且行业竞争有所加剧2023金徽酒603919金徽酒单三季前三季度公司经销商832家净增96家其中省内经销商246家净度收入利润修复毛利率创新高增6家省外经销商586家净增90家--20191030费用投入力度加大利润增速低于收入2023年前三季度公司毛利率为6349同比091pct净利率为1332同比-036pct净证券分析师郭梦婕TableAuthor利润同比2592低于收入增速主要为费用投入力度加大23年电话021-58502206前三季度公司期间费用率为3295同比23pct其中销售管理E-MAILguomjtpyzqcom研发财务费用率分别为21311044196-076同比执业资格证书编码S1190523080002358-039-07-019pct其中销售费用率同比提升主要为公司证券分析师伍兆丰加大广宣投入包括甘肃县城增加大量公交广告亭广告省外开拓的电话13926194726加大品鉴互动力度以及部分有基础省外市场新增广宣投入其中2023Q3公司毛利率为6265同比206pct主要为产品E-MAILwuzftpyzqcom结构提升高档产品的柔和年份系列毛利率较高同时公司持续提请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告金徽酒Q3收入超预期费用投入加大影响利润增速P2执业资格证书编码S1190522110002升生产效率以及包材成本同比有所下降2023Q2公司期间费用率4366同比-179pct销售管理研发财务费用率分别为27271491243-094同比394-378-164-030pct2023Q3净利率为346同比299pct23年展望产品升级区域扩张驱动快速成长合同负债余粮充足省内经济恢复较好消费升级延续主流价格带持续向150-200元升级公司金徽五星柔和系列卡位宴席入门商务价格带年份系列提前布局次高端消费升级产品结构有望持续升级区域上省内将持续聚焦柔和年份系列推动柔和H6占比提升短期内持续提升省内市占率西北地区随着逐步开拓产品也更加聚焦为能量系列金奖金徽华东和北方市场稳步推进优先打造样板市场同时在费用上加大投入力度营销转型下C端投入微信红包酒店赠饮加大进一步加大省内省外广宣品牌投入为快速增长打下基础2023年三季度末合同负债为432亿元同比增加156亿前三季度均保持4亿元以上后续增长余量充足投资建议省内市场持续复苏省外市场加大投入力度全年稳步推进长期看好公司省外拓展省内消费升级推动结构提升我们预计公司2023-2025年收入分别为253830543663亿元归母净利润分别为357475641亿元EPS分别为070094126元我们按照2024年业绩给35倍PE一年目标价33元维持增持评级风险提示行业竞争加剧原材料成本上涨风险省外拓展不及预期食品安全问题等Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20222023E2024E2025E营业收入百万元2012253830543663-12262020归母净利百万元280357475641--14273335摊薄每股收益元055070094126市盈率PE51403022资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告金徽酒Q3收入超预期费用投入加大影响利润增速P3资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E现金及现金等价物667810113114581839营业收入17882012253830543663应收款项2326354150营业成本64874992510991294存货净额13271512152616501879营业税金及附加253294371446535其他流动资产2237475667销售费用278420533632714流动资产合计20392386273932053834管理费用180217315360410固定资产14901443144914541459财务费用713141821在建工程102193653其他费用-收入00242121无形资产及其他183199194189184营业利润401314433556752长期股权投资10000营业外净收支11111400资产总计37734095446649505596利润总额390303419556752短期借款00000所得税费用65246383113应付款项120144177212250净利润325279356473639预收账款00000少数股东损益01122归属于母公司净利其他流动负债631761761761761润325280357475641流动负债合计7519059389721011预测指标长期借款及应付债券00000ROE119101214其他长期负债4039393939毛利率6463646465长期负债合计4039393939销售净利率1814141618负债合计79294497710121051收入增长率312262020股本507507507507507利润增长率-2-14273335股东权益29823151348939384545总资产周转率047049057062065负债和股东权益总计37734095446649505596应收账款周转率78657710730074997398存货周转率049050085094097资产负债率2123222019现金流量表百万流动比271264292330379EPS064055070094126经营活动现金流279319504516577BVPS588621688777897投资活动现金流3557232222PE44085110401030162232筹资活动现金流10158182432PB480455410363315现金净增加额143321464470524PS801712564469391资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告金徽酒Q3收入超预期费用投入加大影响利润增速P2投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明