事件：公司发布2023年度三季报，23年前三季度实现营业总收入20.2亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长27.6%；23Q3单季实现营业总收入5.0亿元，同比增长47.8%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长884.8%，收入符合市场预期，利润略低。
　　省内市场持续夯实，产品结构升级显著。23Q3单季：1、分产品看，高档、中档、低档产品分别实现营收3.8亿元（+30.1%）、1.0亿元（+107.7%）、106万元（-70.9%），产品结构进一步优化。2、分区域看，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别实现营收1.3亿元（+25.3%）、1.3亿元（+85.5%）、0.53亿元（+297.0%）、0.45亿元（+70.3%）、1.2亿元（+9.2%），甘肃中部及西部等薄弱市场得到持续夯实，省外市场开拓持续发力。3、招商节奏上看，23年前三季度省外经销商净增加90家至586家，河南、江苏等华东市场聚焦团购渠道，通过核心意见领袖持续培育品牌氛围，消费者基础持增强；内蒙等北方市场，借助当地有资源的大商快速导入。
　　费用投放延续，渠道信心增强。23Q3单季：1、产品结构持续升级，带动毛利率提升3.3个百分点至62.7%。2、费用方面，销售人员薪酬提升，以及广宣、消费者培育、扫码红包等投入增加，销售费用率同比增加4.7个百分点至27.3%。3、公司持续推进数字化建设，并加大回厂游等消费者培育力度，管理费用率同比增加1.2个百分点至14.9%，综合费用率同比增加3.9个百分点至43.7%。4、报告期末合同负债5.0亿元，同比增长47.8%，经营质量显著提升，合同负债的蓄水池作用进一步增强。
　　加快营收规模增长，期待业绩弹性释放。公司沿着“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，加快推进规模体量增大：1、在西北和北方市场，白酒主流消费价格带正向100-300元快节奏升级，公司聚焦核心价格带、核心产品，深化薄弱市场拓展和产品结构升级。2、在华东市场，消费结构优异，公司聚焦团购渠道积极导入，消费氛围渐起，未来随着流通渠道的拓展，华东市场有望成为公司营收重要增长源。3、公司高举高打进行品牌建设，持续加大消费者培育，尽管短期费用投入有所加大，但中长期利于强化增长动能，为长远持续发展奠定坚实基础，期待业绩弹性释放。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.75元、1.01元、1.32元，对应PE分别为37倍、28倍、21倍。公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月16日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价2823元金徽酒603919食品饮料目标价元6个月省内市场持续夯实产品结构升级显著投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年度三季报23年前三季度实现营业总收入202亿元TableAuthor分析师朱会振同比增长293实现归母净利润27亿元同比增长27623Q3单季实现执业证号S1250513110001营业总收入50亿元同比增长478实现归母净利润018亿元同比增长电话023-637860498848收入符合市场预期利润略低邮箱zhzswsccomcn省内市场持续夯实产品结构升级显著单季分产品看高档中23Q31分析师王书龙档低档产品分别实现营收38亿元30110亿元1077106万执业证号S1250523070003元-709产品结构进一步优化2分区域看甘肃东南部兰州及周边电话023-63786049地区甘肃中部甘肃西部其他地区分别实现营收13亿元25313邮箱wslswsccomcn亿元855053亿元2970045亿元70312亿元92甘肃中部及西部等薄弱市场得到持续夯实省外市场开拓持续发力3招商节联系人笪文钊奏上看23年前三季度省外经销商净增加90家至586家河南江苏等华东电话023-63786049邮箱dwzyfswsccomcn市场聚焦团购渠道通过核心意见领袖持续培育品牌氛围消费者基础持增强内蒙等北方市场借助当地有资源的大商快速导入TableQuotePic相对指数表现费用投放延续渠道信心增强23Q3单季1产品结构持续升级带动毛利率提升33个百分点至6272费用方面销售人员薪酬提升以及广宣金徽酒沪深30029消费者培育扫码红包等投入增加销售费用率同比增加47个百分点至273203公司持续推进数字化建设并加大回厂游等消费者培育力度管理费用率同比增加12个百分点至149综合费用率同比增加39个百分点至437411报告期末合同负债50亿元同比增长478经营质量显著提升合同负债的3蓄水池作用进一步增强-6加快营收规模增长期待业绩弹性释放公司沿着布局全国深耕西北重点-15221022122322342362382310突破的战略路径加快推进规模体量增大1在西北和北方市场白酒主流消费价格带正向100-300元快节奏升级公司聚焦核心价格带核心产品深数据来源聚源数据化薄弱市场拓展和产品结构升级2在华东市场消费结构优异公司聚焦团购渠道积极导入消费氛围渐起未来随着流通渠道的拓展华东市场有望成为基础数据公司营收重要增长源3公司高举高打进行品牌建设持续加大消费者培育总股本TableBaseData亿股507尽管短期费用投入有所加大但中长期利于强化增长动能为长远持续发展奠定流通A股亿股507坚实基础期待业绩弹性释放52周内股价区间元1991-3011总市值亿元14320盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为075元101元132总资产亿元4189元对应分别为倍倍倍公司持续受益全国化布局和消费升每股净资产元645PE372821级红利看好公司长期成长能力维持买入评级相关研究风险提示经济大幅下滑风险消费复苏不及预期风险1TableReport金徽酒603919产品结构持续升级TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E省外开拓不断加快2023-08-21营业收入百万元2011732567343141453805812金徽酒603919顺利实现开门红省增长率1249276222362115外开拓加快2023-04-24归属母公司净利润百万元28024382665103067119金徽酒产品结构持续优化增长率-13733655333631533603919省外拓展不断突破每股收益EPS元0550751011322023-03-24净资产收益率ROE8861114133915594金徽酒603919产品结构不断优化PE51372821全国化布局持续推进2022-10-27PB454417376333数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1金徽酒6039192023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入201173256734314145380581净利润27920382665103067119营业成本7487091963109711129818折旧与摊销10731100051001010014营业税金及附加29412368664527954917财务费用-1254-2886-4030-5955销售费用42024551986754179922资产减值损失-006000000000管理费用21732295243455641864经营营运资本变动-5756-240055900-2254财务费用-1254-2886-4030-5955其他289021-017-002资产减值损失-006000000000经营活动现金流净额31924214016289468922投资收益006030030030资本支出5432-100-100-100公允价值变动损益000000000000其他-11098000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-5666-100-100-100营业利润31370460996111880045短期借款000000000000其他非经营损益-1084-1080-1082-1081长期借款000000000000利润总额30287450196003678964股权融资000000000000所得税23676753900511845支付股利-11160-9808-13393-17861净利润27920382665103067119其他-93680240505975少数股东损益-104000000000筹资活动现金流净额-12096-9007-9343-11886归属母公司股东净利润28024382665103067119现金流量净额14162122945345056936资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金8101393308146758203694成长能力应收和预付款项2424419054046612销售收入增长率1249276222362115存货151242155838193873240970营业利润增长率-2174469532583097其他流动资产3889387247385740净利润增长率-1400370633363153长期股权投资019019019019EBITDA增长率-1820302926082534投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程144470135304126132116958毛利率6278641865086589无形资产和开发支出19979193731876618160三费率3107318831223044其他非流动资产6511640863056202净利率1388149116241764资产总计409546418311501997598355ROE886111413391559短期借款000000000000ROA68291510171122应付和预收款项2688957859101392145645ROIC1207154320452791长期借款000000000000EBITDA销售收入2030207321362210其他负债67552168891940522252营运能力负债合计9444274748120797167897总资产周转率051062068069股本50726507265072650726固定资产周转率137184241313资本公积87092870928709287092应收账款周转率23550276942509525588留存收益177183205640243278292536存货周转率053060063060归属母公司股东权益315000343458381095430354销售商品提供劳务收到现金营业收入12137少数股东权益104104104104资本结构股东权益合计315105343563381200430458资产负债率2306178724062806负债和股东权益合计409546418311501997598355带息债务总负债000000000000流动比率264363300279业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率096143134132EBITDA40848532196709884104股利支付率3982256326252661PE5110374228062134每股指标PB454417376333每股收益055075101132PS712558456376每股净资产621677751849EVEBITDA3300250619081454每股经营现金063042124136股息率078068094125每股股利022019026035数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2金徽酒6039192023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自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