投资要点
　　事件：2023年10月23日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约114.25亿元，同比-29.04%，实现归母净利润约26.74亿元，同比-51.54%，实现扣非归母净利润约16.24亿元，同比-54.84%。单季度来看，23Q3公司实现营收约35.96亿元，同比-14.23%（降幅收窄24.41pct），环比-13.53%，实现归母净利润约6.11亿元，同比-53.41%（降幅扩大1.60pct），环比-46.50%，实现扣非归母净利润约3.54亿元，同比-53.83%（降幅扩大9.78pct），环比54.40%。
　　23Q3粗纱价格再降，龙头韧性或强于行业。1）粗纱价格下行：根据卓创资讯，23Q3全国2400tex无碱缠绕直接纱均价约3697元/吨，同比-27.0%，环比23Q2下降8.9%。其中，9月价格进一步下探，9月均价约3495元/吨，同比-18.3%，环比8月进一步下降7.2%。三季度需求承压下行业库存仍处高位，9月行业库存约90.13万吨，环比8月小幅下降2.9%，但仍处于近年来绝对值高位。行业面临需求疲软、库存高企压力下，公司粗纱产品价格下调，23年前三季度公司毛利率约28.67%，同比下降7.55pct，但受益于产品结构优势，公司粗纱价格韧性或仍强于行业。2）风电新增装机或低于全年预期：23H1公司受益于风电纱驱动销量提升实现单季度业绩环比向上，23年1-8月全国风电新增装机28.92GW，同比+79.2%，其中8月新增装机2.61GW，同比+115.7%。低基数下今年风电装机表观呈现高增，但对比22年98.5GW的招标量，今年全年新增装机或不及年初预期。我们认为，23Q3风电新增装机预测下调、其他传统领域需求持续疲软或导致公司23Q3粗纱销量环比下降，量价双降或成为公司业绩再度筑底的主因。但当前价格水平下行业亏损企业增多，龙头企业产品、成本等竞争优势在行业持续筑底背景下有望得到强化，以此带动市占率的持续提升。
　　电子纱价格率先企稳，新增供给有限。23H1电子纱/电子布仍然延续年初以来的弱势行情，但23Q3价格出现积极信号，9月单月环比小幅上涨。根据卓创资讯，23Q3电子纱主流成交均价约8112元/吨，同比-9.9%，环比+4.9%，电子布均价约3.40元/米，同比-14.8%，环比-1.8%，电子布季度环比降幅收窄，而9月单月电子纱、电子布均价分别为8310元/吨和3.50元/米，分别环比+3.6%和1.8%。我们认为，23-24年电子布新增产能相对有限，供给端或优于粗纱，有望率先迎来价格拐点。公司凭借成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平，具备穿越周期的核心竞争力。
　　投资建议：当前玻纤行业持续底部盘整，但公司凭借成本及产品优势有望突出重围实现市占率持续提升。考虑到23Q3粗纱价格持续下降，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为35.62、50.69和65.13（原为44.97、65.36和74.26亿元），对应EPS分别为0.89、1.27和1.63元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评中国巨石600176SH年月日20231024买入维持中国巨石600176SH粗纱竞争加所属行业建筑材料玻璃玻纤当前价格元1232剧价格承压电子纱价格基本筑底证券分析师投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2023年10月23日公司发布2023年第三季度报告2023年前三季度邮箱yanguangteboncomcn公司实现营收约11425亿元同比-2904实现归母净利润约2674亿元同研究助理比-5154实现扣非归母净利润约1624亿元同比-5484单季度来看23Q3王逸枫公司实现营收约3596亿元同比-1423降幅收窄2441pct环比-1353实现归母净利润约611亿元同比-5341降幅扩大160pct环比-4650邮箱wangyf6teboncomcn实现扣非归母净利润约354亿元同比-5383降幅扩大978pct环比-5440市场表现中国巨石沪深30023Q3粗纱价格再降龙头韧性或强于行业1粗纱价格下行根据卓创资讯4323Q3全国2400tex无碱缠绕直接纱均价约3697元吨同比-270环比23Q234下降89其中9月价格进一步下探9月均价约3495元吨同比-1832617环比8月进一步下降72三季度需求承压下行业库存仍处高位9月行业库存9约9013万吨环比8月小幅下降29但仍处于近年来绝对值高位行业面临0需求疲软库存高企压力下公司粗纱产品价格下调23年前三季度公司毛利率-9约2867同比下降755pct但受益于产品结构优势公司粗纱价格韧性或仍2022-102023-022023-06强于行业风电新增装机或低于全年预期公司受益于风电纱驱动销量223H1沪深300对比1M2M3M提升实现单季度业绩环比向上23年1-8月全国风电新增装机2892GW同比绝对涨幅-1213-1137-1187792其中8月新增装机261GW同比1157低基数下今年风电装机表观呈现高增但对比22年985GW的招标量今年全年新增装机或不及年初预相对涨幅-505-535-278资料来源德邦研究所聚源数据期我们认为23Q3风电新增装机预测下调其他传统领域需求持续疲软或导致公司23Q3粗纱销量环比下降量价双降或成为公司业绩再度筑底的主因但当相关研究前价格水平下行业亏损企业增多龙头企业产品成本等竞争优势在行业持续筑底背景下有望得到强化以此带动市占率的持续提升1中国巨石600176SH业绩环比改善验证结构优势龙头底部向上电子纱价格率先企稳新增供给有限23H1电子纱电子布仍然延续年初以来的可期2023818弱势行情但23Q3价格出现积极信号9月单月环比小幅上涨根据卓创资讯中国巨石业2600176SH23Q223Q3电子纱主流成交均价约8112元吨同比-99环比49电子布均价绩改善兑现龙头逐季向上可期约340元米同比-148环比-18电子布季度环比降幅收窄而9月单月2023712电子纱电子布均价分别为8310元吨和350元米分别环比36和183中国巨石600176SH曙光初我们认为23-24年电子布新增产能相对有限供给端或优于粗纱有望率先迎来现蓄势待发2023420价格拐点公司凭借成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平具备穿4中国巨石600176SH电子布越周期的核心竞争力逆势增长龙头强者恒强20233215中国巨石600176SH顺周期投资建议当前玻纤行业持续底部盘整但公司凭借成本及产品优势有望突出重优质龙头产能扩张巩固竞争优势围实现市占率持续提升考虑到23Q3粗纱价格持续下降我们下调公司盈利预20221229测预计公司23-25年归母净利润分别为35625069和6513原为44976536和7426亿元对应EPS分别为089127和163元维持买入评级风险提示项目建设进度不及预期行业新增供给超预期全球经济超预期下滑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中国巨石600176SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股400314202120222023E2024E2025E流通A股百万股400314营业收入百万元197072019216902197742231752周内股价区间元1127-1547-YOY68925-163170129净利润百万元60286610356250696513总市值百万元4931864-YOY149596-461423285总资产百万元5040057全面摊薄EPS元151165089127163每股净资产元664毛利率453356298354407资料来源公司公告净资产收益率267240118151170资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中国巨石600176SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入20192169021977422317每股收益165089127163营业成本13004118691276613240每股净资产689752840954毛利率356298354407每股经营现金流103198215263营业税金及附加170142167188每股股利052027038049营业税金率08080808价值评估倍营业费用158132154174PE8301385973757营业费用率08080808PB199164147129管理费用6855737911116PS244292249221管理费用率34344050EVEBITDA845657502388研发费用577483565638股息率38223140研发费用率29292929盈利能力指标EBIT5868460463818104毛利率356298354407财务费用266393390405净利润率327211256292财务费用率13232018净资产收益率240118151170资产减值损失-35548168资产回报率1367193108投资收益-328599112投资回报率12292115132营业利润8124435461827933盈利增长营业外收支-85-31-29-28营业收入增长率25-163170129利润总额8039432461537906EBIT增长率-146-215386270EBITDA760286021087013075净利润增长率96-461423285所得税12196499231186偿债能力指标有效所得税率152150150150资产负债率408373359336少数股东损益210113161207流动比率09101316归属母公司所有者净利润6610356250696513速动比率06071013现金比率02030509资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金26364182671210819应收帐款周转天数287287287287应收账款及应收票据1875156918362072存货周转天数1159115911591159存货4129376840534203总资产周转率04030404其它流动资产3277278632143592固定资产周转率07060707流动资产合计11917123061581520687长期股权投资1419144414891524固定资产28903297293015030051在建工程4514463452745674现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产945102611351230净利润6610356250696513非流动资产合计36717377663897939407少数股东损益210113161207资产总计48634500715479560095非现金支出1740394444074903短期借款4360412039104050非经营收益-2114-337-471-572应付票据及应付账款3676335536093743营运资金变动-2322628-556-520预收账款0000经营活动现金流41247911861010531其它流动负债4731452346934803资产-2301-4322-4814-4432流动负债合计12767119981221212596投资1132-25-45-35长期借款4309390947094859其他-788599112其它长期负债2760276027602760投资活动现金流-1247-4263-4760-4355非流动负债合计7069666974697619债权募资-1462-640590290负债总计19836186671968120215股权募资10000实收资本4003400340034003其他-1015-1462-1911-2359普通股股东权益27598300913363938198融资活动现金流-2467-2102-1321-2069少数股东权益1200131314741682现金净流量403154625304107负债和所有者权益合计48634500715479560095备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月23日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评中国巨石600176SH信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究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