公司发布2023年三季报：23Q1-Q3实现营收114.25亿元，同比-29.04%，归母净利26.74亿元，同比-51.54%，扣非归母净利16.24亿元，同比-54.84%。其中，23Q3实现营收35.96亿元，同比-14.23%，归母净利6.11亿元，同比-53.41%，扣非归母净利3.54亿元，同比-53.83%。23Q1-Q3毛利率28.67%，同比-7.55pct，净利率24.27%，同比-10.98pct；23Q3毛利率27.14%，同比-6.78pct、环比-1.73pct。
　　粗纱：23Q3单位净利预计环比有所回落，行业竞争加剧
　　（1）单价方面，根据卓创资讯数据，23Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3650元/吨，同比-26.1%，环比-7.4%。Q3玻纤价格环比仍有下降，预计主因系23H1景气较好的风电市场Q3需求有所波动，同时下游其他领域需求仍相对较弱。
　　（2）销量方面，根据卓创资讯数据，23Q3期末行业库存为90.13万吨，环比23Q2末增加5.16万吨，尤其是7-8月行业处于垒库阶段。巨石23Q3期末库存43.23亿元，环比+2.27%。考虑到23Q3行业、公司库存均有所增加，我们预计公司产销率环比Q2或有所回落（23H1粗纱及制品销量124.18万吨，同比+16%）。
　　（3）盈利方面，23Q3扣非归母净利3.54亿元，考虑到23Q3扣非净利环比23Q2下降54.4%（其中部分受到汇兑损益影响，如23Q2财务费用为-0.97亿元、23Q3财务费用为1.01亿元），较23Q1下降28.35%，我们测算单吨扣非净利较23Q1-23Q2仍有一定幅度下降。
　　电子布：价格已有所反弹，新增供给少、需求好转具备涨价条件
　　单价方面，23Q3行业7628电子布均价约3.55元/米，同比-7.7%、环比-0.3%，价格处于历史低位。8-9月电子布迎来2轮涨价，截至10月13日，7628电子布均价约3.78元/米，较7月最低点上涨0.43元/米（涨幅为12.7%），预计主因系①截至2023年9月末，行业无大规模7628电子布产能投放，明年新增供给或同样偏少，行业除巨石外出现较大面积亏损，一方面抑制行业投产动力，另一方面观测是否行业内是否有停产减产现象出现；②Q3起下游PCB需求环比有所回暖，例如7月起中国台湾PCB厂商月度营收持续3个月环比改善，7月营收环比+12.3%、8月营收环比+9.5%、9月营收环比+6.6%，同比降幅同样有所收窄。
　　粗纱仍处于磨底阶段，关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大
　　2023年供给压力偏轻，截至23Q3末，全年行业共投产1条产线（巨石九江智能制造1线20万吨）、冷修复产2条产线、冷修2条产线，供给压力明显小于2021-2022年。供给投放较少主因系受国内外宏观环境影响，当前玻纤行业价格、单吨盈利能力均已处于底部阶段。综合判断短期粗纱价格仍需磨底，底部阶段关注行业供给侧出清（产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出）及头部企业经营优势扩大（中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升，零碳基地领先全球）。
　　投资建议：考虑到粗纱价格降幅较大，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利分别为33.69、38.29和46.43亿元，现价对应PE分别为15x、13x、11x。公司看点包括：①粗纱仍处于磨底阶段，关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大，②电子布价格有所反弹，新增供给少、需求好转具备涨价条件，③零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业产能投放速度偏快；燃料成本大幅波动。
　　

研究报告全文：中国巨石600176SH2023年三季报点评粗纱行业底部竞争加剧电子布具备涨价条件2023年10月24日公司发布2023年三季报23Q1-Q3实现营收11425亿元同比-2904归维持评级母净利2674亿元同比-5154扣非归母净利1624亿元同比-5484其中推荐23Q3实现营收3596亿元同比-1423归母净利611亿元同比-5341扣非归当前价格1232元母净利354亿元同比-538323Q1-Q3毛利率2867同比-755pct净利率2427同比-1098pct23Q3毛利率2714同比-678pct环比-173pctTableAuthor粗纱23Q3单位净利预计环比有所回落行业竞争加剧1单价方面根据卓创资讯数据23Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3650元吨同比-261环比-74Q3玻纤价格环比仍有下降预计主因系23H1景气较好的风电市场Q3需求有所波动同时下游其他领域需求仍相对较弱2销量方面根据卓创资讯数据23Q3期末行业库存为9013万吨环比23Q2末增加516万吨尤其是7-8月行业处于垒库阶段巨石23Q3期末库存4323亿元环比227考虑到23Q3行业公司库存均有所增加我们预计公司产销率环比Q2或有所回落23H1粗纱及制品销量12418万吨同比16分析师李阳执业证书S01005211100083盈利方面23Q3扣非归母净利354亿元考虑到23Q3扣非净利环比23Q2下降邮箱liyangyjmszqcom544其中部分受到汇兑损益影响如23Q2财务费用为-097亿元23Q3财务费用研究助理赵铭为101亿元较23Q1下降2835我们测算单吨扣非净利较23Q1-23Q2仍有一执业证书S0100122070043定幅度下降邮箱zhaomingyjmszqcom电子布价格已有所反弹新增供给少需求好转具备涨价条件单价方面23Q3行业7628电子布均价约355元米同比-77环比-03价格处相关研究于历史低位8-9月电子布迎来2轮涨价截至10月13日7628电子布均价约378元米较7月最低点上涨043元米涨幅为127预计主因系截至2023年91中国巨石600176SH2023年半年报点月末行业无大规模7628电子布产能投放明年新增供给或同样偏少行业除巨石外出评利润略高于业绩快报行业底部静待拐点现较大面积亏损一方面抑制行业投产动力另一方面观测是否行业内是否有停产减产现-20230819象出现Q3起下游PCB需求环比有所回暖例如7月起中国台湾PCB厂商月度营收2中国巨石600176SH2023年半年度业持续3个月环比改善7月营收环比1238月营收环比959月营收环比66绩预减公告点评底部特征明确风电需求驱同比降幅同样有所收窄动-20230712粗纱仍处于磨底阶段关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大3中国巨石600176SH2023年一季报点2023年供给压力偏轻截至23Q3末全年行业共投产1条产线巨石九江智能制造1评23Q1单位净利见底趋势逐月向好-20线20万吨冷修复产2条产线冷修2条产线供给压力明显小于2021-2022年230428供给投放较少主因系受国内外宏观环境影响当前玻纤行业价格单吨盈利能力均已处于4中国巨石600176SH2022年年报点评底部阶段综合判断短期粗纱价格仍需磨底底部阶段关注行业供给侧出清产品结构偏Q4业绩符合预期23年粗纱基本面逐季好转低端成本偏高的落后产能退出及头部企业经营优势扩大中高端三驾马车产品结-20230321构占比继续提升零碳基地领先全球5中国巨石600176SH公告点评建设全投资建议考虑到粗纱价格降幅较大我们调整盈利预测预计2023-2025年公球首个零碳基地拟新投40万吨玻纤产能-2司归母净利分别为33693829和4643亿元现价对应PE分别为15x13x11x0221229公司看点包括粗纱仍处于磨底阶段关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大电子布价格有所反弹新增供给少需求好转具备涨价条件零碳基地领先全球有望构成新一轮成本领先优势维持推荐评级风险提示宏观经济下行风险行业产能投放速度偏快燃料成本大幅波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20192150401805621871增长率25-255201211归属母公司股东净利润百万元6610336938294643增长率96-490137213每股收益元165084096116PE7151311PB18171614资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国巨石600176建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入20192150401805621871成长能力营业成本13004108221285515513营业收入增长率246-255220052113营业税金及附加170180126153EBIT增长率-1461-478528632372销售费用158173144153净利润增长率965-490413662127管理费用685617704853盈利能力研发费用577534542634毛利率3560280528802907EBIT5868306039374871净利润率3274224021202123财务费用266371365362总资产收益率ROA1359683721807资产减值损失-35000净资产收益率ROE2395116112101333投资收益-321801822偿债能力营业利润8124417047405731流动比率093085094105营业外收支-85-80-80-80速动比率059060065072利润总额8039409046605651现金比率021029030033所得税1219613708859资产负债率4079385437683671净利润6820347639514792经营效率归属于母公司净利润6610336938294643应收账款周转天数2874260029002900EBITDA7602508765478102存货周转天数11588883492909904总资产周转率044031035040资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2636337438074568每股收益165084096116应收账款及票据1875127716822037每股净资产689725791870预付款项61131148146每股经营现金流103153135163存货4129261932724209每股股利052052030037其他流动资产3216259229713558估值分析流动资产合计1191799921188014519PE7151311长期股权投资1419159916181639PB18171614固定资产28903327133603339318EVEBITDA7831170909735无形资产945839840838股息收益率423423245297非流动资产合计36717393594119442994资产合计48634493525307357513短期借款4360436043604360现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3676283532844138净利润6820347639514792其他流动负债4731452050495309折旧和摊销1734202626103231流动负债合计12767117141269313806营运资金变动-23221609-476-764长期借款4309430943094309经营活动现金流4124611853906509其他长期负债2760299629962996资本开支-2301-3005-3356-3890非流动负债合计7069730573057305投资1132000负债合计19836190191999821111投资活动现金流-1247-3266-3356-3890股本4003400340034003股权募资10000少数股东权益1200130814301579债务募资-1462000股东权益合计28797303323307536402筹资活动现金流-2467-2114-1601-1858负债和股东权益合计48634493525307357513现金净流量403738433762资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国巨石600176建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3