核心观点
　　公司发布三季度报告。2023年Q3公司实现营收137.56亿元，同比下降24.19%，环比下降20.39%；实现归母净利润16.52亿元，同比下降20.72%，环比下降27.64%。硅片业务方面，前三季度公司硅片产销规模同比增长68%。组件业务拖累公司Q3业绩，国际化加速布局增强公司核心竞争力。Q4公司有望凭借自身在N型硅片、成本控制能力上的优势，进一步提升自身市占率水平。
　　事件
　　公司发布三季度报告。
　　2023年前三季度公司实现营业收入486.54亿元，同比下降2.39%，实现归母净利润为61.88亿元，同比增长23.75%，实现扣非归母净利润53.08亿元，同比增长6.51%。分季度来看，2023Q3公司实现营收137.56亿元，同比下降24.19%，环比下降20.39%；实现归母净利润16.52亿元，同比下降20.72%，环比下降27.64%。
　　简评
　　预计Q3硅片出货环比增长，一体化产能建设加速。
　　2023年前三季度公司硅片产销规模同比增长68%，我们预计Q3公司硅片出货环比小幅增长。公司加速一体化产能建设，预计2023年底公司晶体、PERC电池、TOPCon电池、组件产能将达180GW、1.5GW、0.5GW、30GW。
　　坚持全球化布局，沙特硅片项目规划逐步明朗。
　　近期公司公告沙特硅片项目进展，公司将与沙特Vision Industries成立合资公司建设20GW硅片产能。此外，公司与参股公司Maxeon相互促进和协同发展，有望提升公司全球竞争力。Maxeon计划在美国建设3GWTOPCon电池组件产能。
　　回购计划彰显公司长期发展信心。
　　2023年10月25日公司发布回购公告，拟以5亿元-10亿元的自有资金回购公司股份，回购价格不超过34.15元/股，占公司当前总股本的0.36%-0.72%，彰显公司管理层信心。
　　组件业务拖累Q3业绩，Q4公司硅片市占率有望持续提升。Q3公司毛利率22.88%，环比Q2略有下滑，我们认为主要原因是Q3组件价格快速下行，随着公司组件出货量的提升，对公司整体毛利率造成一定影响。硅片业务方面，近期光伏产业链上游价格已基本见顶，10月受库存影响硅片价格已开始下跌，且跌幅大于硅料。2024年随着行业供给的进一步释放，我们预计硅片环节即将进入整合阶段。公司有望凭借自身在N型硅片、成本控制能力上的优势，进一步提升自身市占率水平。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润74.0、70.1、85.9亿元，对应2023年10月25日PE估值为10.4、11.0、9.0倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业需求不及预期的风险。公司业务覆盖光伏产业链众多环节，倘若行业增速不及预期，将会对公司光伏硅片、组件、电站等业务都造成较大的负面影响。
　　2、硅片环节竞争加剧的风险。行业处于N型迭代关键期，倘若行业竞争加剧，公司N型硅片出货不及预期，公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。
　　3、项目进展不及预期的风险。公司扩产项目较多，预计2023年硅片产能提升至180GW，同时公司电池组件扩产规模较大。倘若公司项目进展不及预期，那么公司的出货量及盈利能力将受到较大的影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备组件业务拖累Q3业绩国际化加TCL中环002129SZ速布局增强公司核心竞争力核心观点维持买入朱玥公司发布三季度报告年公司实现营收亿元同2023Q313756zhuyuecsccomcn比下降2419环比下降2039实现归母净利润1652亿元010-8513-0588同比下降2072环比下降2764硅片业务方面前三季度SAC编号S1440521100008公司硅片产销规模同比增长68组件业务拖累公司Q3业绩编号国际化加速布局增强公司核心竞争力Q4公司有望凭借自身在SFCBTM546N型硅片成本控制能力上的优势进一步提升自身市占率水平任佳玮renjiaweicsccomcn事件021-68821600SAC编号s1440520070012公司发布三季度报告发布日期2023年10月26日2023年前三季度公司实现营业收入48654亿元同比下降239实现归母净利润为6188亿元同比增长2375实现扣非归母当前股价1902元净利润5308亿元同比增长651分季度来看2023Q3公司实现营收13756亿元同比下降2419环比下降2039实主要数据股票价格绝对相对市场表现现归母净利润1652亿元同比下降2072环比下降27641个月3个月12个月简评-1565-1060-3377-2777-5341-532912月最高最低价元49281902预计Q3硅片出货环比增长一体化产能建设加速总股本万股404266922023年前三季度公司硅片产销规模同比增长68我们预计Q3流通A股万股40394213公司硅片出货环比小幅增长公司加速一体化产能建设预计总市值亿元768922023年底公司晶体PERC电池TOPCon电池组件产能将达流通市值亿元76830180GW15GW05GW30GW近3月日均成交量万413270主要股东TCL科技集团天津有限公司2737坚持全球化布局沙特硅片项目规划逐步明朗近期公司公告沙特硅片项目进展公司将与沙特VisionIndustries股价表现成立合资公司建设20GW硅片产能此外公司与参股公司37Maxeon相互促进和协同发展有望提升公司全球竞争力Maxeon17-3计划在美国建设3GWTOPCon电池组件产能-23-43回购计划彰显公司长期发展信心2023125202322520233252023425202352520236252023725202382520239252023年10月25日公司发布回购公告拟以5亿元-10亿元的自20221025202211252022122520231025中环深证成指有资金回购公司股份回购价格不超过元股占公司当前TCL3415总股本的彰显公司管理层信心036-072相关研究报告中信建投电力设备及新能源TCL中2023-09-环0021292023年中报点评存货减值15短期拖累业绩下半年成本优势有望凸显本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投电力设备及新能源TCL中本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2023-04-环0021292023年Q1业绩预告点评16产能投放带动出货放量硅片盈利能力持续提升中信建投电力设备及新能源TCL中TCL中环A股公司简评报告组件业务拖累Q3业绩Q4公司硅片市占率有望持续提升Q3公司毛利率2288环比Q2略有下滑我们认为主要原因是Q3组件价格快速下行随着公司组件出货量的提升对公司整体毛利率造成一定影响硅片业务方面近期光伏产业链上游价格已基本见顶10月受库存影响硅片价格已开始下跌且跌幅大于硅料2024年随着行业供给的进一步释放我们预计硅片环节即将进入整合阶段公司有望凭借自身在N型硅片成本控制能力上的优势进一步提升自身市占率水平盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润740701859亿元对应2023年10月25日PE估值为10411090倍维持买入评级风险分析1行业需求不及预期的风险公司业务覆盖光伏产业链众多环节倘若行业增速不及预期将会对公司光伏硅片组件电站等业务都造成较大的负面影响2硅片环节竞争加剧的风险行业处于N型迭代关键期倘若行业竞争加剧公司N型硅片出货不及预期公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响3项目进展不及预期的风险公司扩产项目较多预计2023年硅片产能提升至180GW同时公司电池组件扩产规模较大倘若公司项目进展不及预期那么公司的出货量及盈利能力将受到较大的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明1TCL中环A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产24458843182952537165562411297688023营业收入41104696701016762972380938009363200现金10746311016656242644131251644156262营业成本32190405506699596644364912287490560应收票据及应收账款合560369531475105792911222771298290营业税金及附加1707724894370003925045406计其他应收款517815440215122282126400销售费用1306027720397784219748815预付账款198086288525343939364859422082管理费用9917290814181733192787223023存货312925643034701337763023880492研发费用185881292282308514327280378609其他流动资产294695687822820497842985904497财务费用83969791921462869206242440非流动资产53520527730425698419061982305389053资产减值损失-107406-151924-127492-135247-156459长期投资512780691051793121895191997260信用减值损失-9278-5992-18764-19905-23027固定资产31510304614922408815635249342925257其他收益1617636953300303003030030无形资产283938366386319304269425216750公允价值变动收益0005595000000000其他非流动资产14043042058065178360915086801249785投资净收益116763175150107409107409107409资产总计77979361091337123558412439351307707资产处置收益-7965-6654-5560-5560-5560流动负债204436672302008540056049434371465014037营业利润5005607325429355928857231086741短期借款13925365065000000000营业外收入221815634832983298329应付票据及应付账款合8940271657608207689322595682607432营业外支出27753242235623562356计其他流动负债1011086579336192871120841462406605利润总额5000037449339415658916961092714非流动负债1586592390538428688321879883947375所得税56490376299148886642106174长期借款1368064362952925929771604027671520净利润443513707304850077805054986540其他非流动负债218528275855275855275855275855少数股东损益4055125439110326104483128037负债合计36309586207393687443762235975961412归属母公司净利润402962681865739751700571858503少数股东权益999749944214105454111590231287060EBITDA8817131282283193662918717882046400股本323173323379323379323379323379EPS元100169183173212资本公积21134122100372210037221003722100372留存收益7306431338019200311726329883404853主要财务比率归属母公司股东权益31672293761770442686750567395828604会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益77979361091337123558412439351307707成长能力7596营业收入11570630213866081568营业利润2068546342772-5332270归属于母公司净利润270036921849-5302254获利能力毛利率21691782218019802000净利率9801018970866917ROE12721813167113851473现金流量表百万元ROIC15181585131915302093会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流428164505684274595518640502106298资产负债率46565688556450034559净利润443513707304850077805054986540净负债比率10385690304-2447-4897折旧摊销297741458158848778888030911247流动比率120138134144153财务费用83969791921462869206242440速动比率086088099109118投资损失-116763-175150-107409-107409-107409营运能力营运资金变动-436730-746799989742167359254527总资产周转率053061062065072其他经营现金流156435182979184811895418954应收账款周转率7481290768768768投资活动现金流-782633--13615-13615-13615应付账款周转率490456419419419资本支出60007916291781063945000000000每股指标元长期投资-179478-516931000000000每股收益最新摊薄100169183173212其他投资现金流---13615-13615-13615每股经营现金流最新106125679461521筹资活动现金流120323492698921761911065429---摊薄每股净资产最新摊薄783930109512511442短期借款-29947-741881322556-6506511517120001061585000估值比率长期借款2455992261465--988950-932508PE1908112810401098896其他筹资现金流711337-1036552-220939-162762-129077PB243204174152132现金净增加额5699571121848-3820214097856987231031098EVEBITDA17231237468402284资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2TCL中环A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅任佳玮中信建投证券电力设备及新能源分析师南京大学经济学学士复旦大学金融硕士研究方向为光伏2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明3TCL中环A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk