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>> 开源证券-固收专题-芯能转债投资价值分析:分布式光伏优质运营商-231026
上传日期:   2023/10/26 大小:   740KB
格式:   pdf  共5页 来源:   开源证券
评级:   -- 作者:   陈曦
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正股分析:分布式光伏优质运营商
  芯能科技是国内工商业分布式光伏优质运营商,以发电业务为核心,依托分布式光伏电站屋顶资源业主布局“充电、储电”新应用领域;主营业务包括分布式光伏电站投资运营(自持分布式光伏电站)、分布式光伏项目开发建设及服务(开发+EPC+运维)、光伏产品生产销售、充电桩投资与运营。
  深耕工商业分布式光伏主业。公司收入以光伏发电业务为主,2023H1光伏发电业务收入2.84亿元,占总营收的比例是85.58%。公司自持并运营分布式光伏电站,根据“自发自用,余电上网”的原则,发电量优先按照大工业电价乘以约定折扣的价格出售给屋顶资源业主使用;如果屋顶业主使用后尚有余电,则可将多余电量按当地燃煤发电基准价售给电网公司。公司业务集中于经济发达的江浙地区,用电量较大,在“分时用电”的政策下,大工业平均用电价格提高,使得公司度电收入相应提高。双碳目标顶层设计下政策利好光伏装机,随着“整县推进”深入实施,我国分布式光伏装机容量有望得到迅速发展,2022年新增并网51.11GW,同比增长74.58%,占比58.48%。光伏产业链成本下降,硅料、组件价格的下跌带动光伏系统建设成本下降,光伏发电企业的度电成本有望下降。
  积极布局充电桩+储能,打造新业绩增长点。充电桩作为新能源车配套核心基础设施保有量稳步增长,截至2023年9月末,公共充电桩保有量246.16万台,同比增长50.48%。公司充电桩业务主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主,获取资源成本显著偏低;且在充电桩建设过程中,可以利用分布式业务客户相关电力设施的冗余资源,降低充电桩的投资成本,形成较强的成本优势。光伏+储能政策强制要求,部分地区发布光伏储能强制配比政策,工商业储能发展前景较为广阔。分时电价出台,峰谷电价拉大,有助于储能经济性释放,公司的工商业储能商业模式为低谷蓄电、尖峰放电,通过赚取峰谷价差的利润为企业创造收益。公司发行转债募资用于分布式光伏电站建设项目,后续装机规模有望持续上涨,继续夯实和扩大分布式光伏电站建设运营业务。
  转债分析:正股估值较低
  芯能转债发行规模8.8亿元,规模中等,预计发行后流动性较好。转股对股本的摊薄压力较大,对流通股稀释率是11.84%。正股的估值处于历史低位水平,截至10月24日,公司的PE(TTM)27.68X,处于近5年以来0.23%分位数;同行业可比公司中,公司估值处于中位水平。正股近五年以来年化波动率是53.28%,弹性较强。转债债底保护较好,面值对应的YTM为3.18%,纯债价值是83.74元;当前平价为93.13元,上市交易后大概率是偏股型转债。转债条款常规设置,可破净下修,到期赎回价115元。参考同评级、平价、规模相近、发行时间接近的运机转债,以当前平价计算,我们预计芯能转债转股溢价率在25%-30%,上市价格在116.41–121.07元;参考过往一年转债发行结果,预计转债网上中签率是0.0.0022060-0.0026460%。
  风险提示:电价下调风险;新建产能释放不及预期;主要原材料价格波动。
  
研究报告全文:固固收专题定收益2023年10月26日芯能转债投资价值分析分布式光伏优质运营商研究固定收益研究团队固收专题陈曦分析师梁吉华联系人chenxi2kyseccnliangjihuakyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790121120045正股分析分布式光伏优质运营商芯能科技是国内工商业分布式光伏优质运营商以发电业务为核心依托分布式光伏电站屋顶资源业主布局充电储电新应用领域主营业务包括分布式光固伏电站投资运营自持分布式光伏电站分布式光伏项目开发建设及服务开收专发EPC运维光伏产品生产销售充电桩投资与运营题深耕工商业分布式光伏主业公司收入以光伏发电业务为主2023H1光伏发电业务收入284亿元占总营收的比例是8558公司自持并运营分布式光伏电站根据自发自用余电上网的原则发电量优先按照大工业电价乘以约定折扣的价格出售给屋顶资源业主使用如果屋顶业主使用后尚有余电则可将多余电量按当地燃煤发电基准价售给电网公司公司业务集中于经济发达的江浙地区用电量较大在分时用电的政策下大工业平均用电价格提高使得公司度电收入相应提高双碳目标顶层设计下政策利好光伏装机随着整县推进深入实施我国分布式光伏装机容量有望得到迅速发展2022年新增并网5111GW同比增长7458占比5848光伏产业链成本下降硅料组件相关研究报告价格的下跌带动光伏系统建设成本下降光伏发电企业的度电成本有望下降固收专题金丹转债投资价值分积极布局充电桩储能打造新业绩增长点充电桩作为新能源车配套核心基础开源析国内乳酸生产龙头-2023713设施保有量稳步增长截至2023年9月末公共充电桩保有量24616万台同证金宏转债投资价值分析国内领先比增长5048公司充电桩业务主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主获券证的综合气体供应商-2023716取资源成本显著偏低且在充电桩建设过程中可以利用分布式业务客户相关电券晶澳转债投资价值分析积极推进力设施的冗余资源降低充电桩的投资成本形成较强的成本优势光伏储能研一体化的光伏行业龙头-2023718政策强制要求部分地区发布光伏储能强制配比政策工商业储能发展前景较为究报广阔分时电价出台峰谷电价拉大有助于储能经济性释放公司的工商业储告能商业模式为低谷蓄电尖峰放电通过赚取峰谷价差的利润为企业创造收益公司发行转债募资用于分布式光伏电站建设项目后续装机规模有望持续上涨继续夯实和扩大分布式光伏电站建设运营业务转债分析正股估值较低芯能转债发行规模88亿元规模中等预计发行后流动性较好转股对股本的摊薄压力较大对流通股稀释率是1184正股的估值处于历史低位水平截至10月24日公司的PETTM2768X处于近5年以来023分位数同行业可比公司中公司估值处于中位水平正股近五年以来年化波动率是5328弹性较强转债债底保护较好面值对应的YTM为318纯债价值是8374元当前平价为9313元上市交易后大概率是偏股型转债转债条款常规设置可破净下修到期赎回价115元参考同评级平价规模相近发行时间接近的运机转债以当前平价计算我们预计芯能转债转股溢价率在25-30上市价格在1164112107元参考过往一年转债发行结果预计转债网上中签率是000022060-00026460风险提示电价下调风险新建产能释放不及预期主要原材料价格波动请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15固收专题附表1芯能转债申购信息转债基本信息转债名称代码芯能转债113679SH正股名称代码芯能科技603105SH评级AA-发行额亿元880期限年6利率030510152025转股价元1310平价元9313提前赎回条款转股期1530130下修条款存续期153085有条件回售条款最后两个计息年度303070存续期限2023-10-26至2029-10-26转股起始日期2024-05-01原始股东股权登记日2023-10-25网上申购及配售日期2023-10-26资料来源Wind开源证券研究所附图1公司营收增速2023Q1-3有所下降附图2公司扣非归母净利增速2023Q1-3有所下降数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所附图3公司发电业务毛利率2022年来保持较高水平附图4公司ROE2022年来保持较高水平数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25固收专题附图5公司短期偿债能力近年来有所下降附图6公司的中长期负债率较为稳定数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所附图7公司的营运能力近年来上升较快附图8公司营收收现能力2023Q1-3有所下降数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所附图9公司估值处于历史低位水平附图10公司估值在可比公司中处于中位水平数据来源Wind开源证券研究所截至20231024数据来源Wind开源证券研究所截至20231024请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35固收专题特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R5高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45固收专题法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明55
 
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