事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现营业收入约114.25亿元，同比下降29.04%；归母净利润26.74亿元，同比下降51.54%；扣非净利润16.24亿元，同比下降54.84%。对此点评如下：
　　Q3业绩下滑53%，24年下游需求有望修复。2023Q3公司营业收入/归母净利润同比变动-14.23%/-53.41%至35.96/6.11亿元，环比有所下降。1）价格下降致业绩阶段性承压。根据公司10月投资者调研纪录，自2022年第三季度以来，行业出现阶段性供需失衡，粗纱产品价格快速下跌，使得公司前三季度毛利率/净利率同比变动-7.55/-10.98pct至28.67/24.27%。经过一年的产能调控，行业基本实现产销平衡，未来价格恢复以结构性行情为主。虽然需求短期承压，但随着基建、新能源、汽车、家电、智慧生活等领域市场需求持续增长，预计明年玻纤需求将有所恢复。2）供给端落后产能有望淘汰。2023年以来，行业新增供给放缓，但由于上游产能释放增量超过下游需求增长，行业出现了阶段性的产能过剩，预计行业内低端产能和竞争力较弱产能将加速淘汰。3）电子布短期波动，后续有望恢复。产品价格自2022年初以来在底部区间进行了较长时间调整，目前仍在低位波动。现阶段电子布行业库存不高，今明两年行业内新增供给非常有限，预计2023年底至2024年，电子布价格将有机会迎来恢复性上涨。4）费用率有所上升。前三季度公司销售/管理（含研发） /财务费用率同比变动0.44/2.32/-0.28pct至1.14/7.93/0.74%，经营活动净现金流同比下降86.58%。
　　创新转型+智能制造，降本增效突出。公司淮安40万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目全面开工，项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地。九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；公司践行“数字赋能”，继续推进数字智造工作。巨石成都公司数字工厂项目全面运行；持续提升精准管控能力，完成多项系统优化、自主开发、数据开发利用，一大批数字化创新应用服务好生产经营，实现提效降本。
　　投资建议：业绩阶段性承压，静待需求修复，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到39、48、54亿元，同比分别变动-41%、23%、12%，对应PE估值13、10、9倍。公司产品结构不断优化，国内外项目稳步推进，产能增长动力十足。
　　风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司动态点评2023年10月23日中国巨石600176SH业绩阶段性承压静待需求修复财务指标2021A2022A2023E2024E2025E增持维持评级营业收入百万元1970720192191422206124680股票信息增长率yoy68925-52153119归母净利润百万元60286610392048145402行业建材增长率yoy149596-4072281222023年10月23日收盘价元1232ROE261237130145147总市值百万元4931864EPS最新摊薄元151165098120135流通市值百万元4931864PE倍827512610291总股本百万股400314PB倍2218171514流通股本百万股400314近3月日均成交额百万元20209资料来源公司财报长城证券产业金融研究院股价走势事件公司披露2023年三季报前三季度实现营业收入约11425亿元同比下降2904归母净利润2674亿元同比下降5154扣非净利润中国巨石沪深300401624亿元同比下降5484对此点评如下3427Q3业绩下滑5324年下游需求有望修复2023Q3公司营业收入归母21净利润同比变动-1423-5341至3596611亿元环比有所下降1158价格下降致业绩阶段性承压根据公司10月投资者调研纪录自2022年第2三季度以来行业出现阶段性供需失衡粗纱产品价格快速下跌使得公司-42022-102023-022023-062023-10前三季度毛利率净利率同比变动-755-1098pct至28672427经过一年的产能调控行业基本实现产销平衡未来价格恢复以结构性行情为主作者虽然需求短期承压但随着基建新能源汽车家电智慧生活等领域市分析师花江月场需求持续增长预计明年玻纤需求将有所恢复2供给端落后产能有望执业证书编号S1070522100002淘汰2023年以来行业新增供给放缓但由于上游产能释放增量超过下游邮箱huajiangyuecgwscom需求增长行业出现了阶段性的产能过剩预计行业内低端产能和竞争力较联系人王龙弱产能将加速淘汰3电子布短期波动后续有望恢复产品价格自2022执业证书编号S1070122070016年初以来在底部区间进行了较长时间调整目前仍在低位波动现阶段电子邮箱wanglongyjycgwscom布行业库存不高今明两年行业内新增供给非常有限预计2023年底至2024年电子布价格将有机会迎来恢复性上涨4费用率有所上升前三季度公相关研究司销售管理含研发财务费用率同比变动044232-028pct至1Q2业绩环比改善龙头优势凸显中国巨石114793074经营活动净现金流同比下降8658600176半年报点评2023-08-182业绩底部或已确认行业反转可期中国巨石创新转型智能制造降本增效突出公司淮安40万吨高性能玻璃纤维600176一季报点评2023-04-21生产线及配套工程项目全面开工项目配套建设风力发电打造全球首个3业绩韧性显现玻纤龙头行稳致远长城建材-中玻纤零碳智能制造基地九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产国巨石600176年报点评2023-03-22实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录公司践行数字赋能继续推进数字智造工作巨石成都公司数字工厂项目全面运行持续提升精准管控能力完成多项系统优化自主开发数据开发利用一大批数字化创新应用服务好生产经营实现提效降本投资建议业绩阶段性承压静待需求修复维持增持评级预计20232025年公司归母净利润分别达到394854亿元同比分别变动-412312对应PE估值13109倍公司产品结构不断请仔细阅读本报告末页声明公司动态点评优化国内外项目稳步推进产能增长动力十足风险提示玻纤价格波动风险原材料价格波动风险下游需求低迷风险在建产能进度低于预期风险限电影响产能释放风险等P2请仔细阅读本报告末页声明公司动态点评财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1406411917140271519915048营业收入1970720192191422206124680现金22522636647240215634营业成本1077713004140511597317992应收票据及应收账款17521875157923852049营业税金及附加157170160182206其他应收款14471425129818401670销售费用143158170176203预付账款1936117997212管理费用133068595211121103存货21994129270950643691研发费用552577548627704其他流动资产62211791179117911791财务费用489266117199非流动资产2976536717332093655038801资产和信用减值损失-6-35000长期股权投资13541419158317241869其他收益214276221237245固定资产2458828903261502948531790公允价值变动收益3-19-8-8-12无形资产80894599010331050投资净收益54-32693022其他非流动资产30155450448543084091资产处置收益8732573128015751810资产总计4382848634472365174853849营业利润73118124475158696589流动负债1388412767113661321612620营业外收入4617303126短期借款39344360436043604360营业外支出53102677481应付票据及应付账款23903676287845733820利润总额73038039471558266534其他流动负债75604731412942844440所得税116512197339061008非流动负债64237069517645543605净利润61386820398149195526长期借款55225809391632942345少数股东损益11021061105124其他非流动负债9011260126012601260归属母公司净利润60286610392048145402负债合计2030719836165431777016226EBITDA964610341705882969342少数股东权益9541200126113661490EPS元股151165098120135股本40034003400340034003资本公积31953195319531953195主要财务比率留存收益1556620255229632631930089会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2256827598294323261236133成长能力负债和股东权益4382848634472365174853849营业收入68925-52153119营业利润1546111-415235123归属母公司净利润149596-407228122获利能力毛利率453356266276271现金流量表百万元净利率311338208223224会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE261237130145147经营活动现金流59814124575336277341ROIC189181108122128净利润61386820398149195526偿债能力折旧摊销18071734200421932545资产负债率463408350343301财务费用489266117199净负债比率42534911916583投资损失-5432-69-30-22流动比率1009121112营运资金变动-1579-23221037-18461142速动比率0806100709其他经营现金流-820-2406-1317-1629-1859营运能力投资活动现金流-3531-12472846-3937-2976总资产周转率0504040405资本支出36565547-166953934651应收账款周转率137121121121121长期投资-10351120-164-141-145应付账款周转率5452525252其他投资现金流11603181134115981820每股指标元筹资活动现金流-1985-2467-4763-2141-2752每股收益最新摊薄151165098120135短期借款-268426000每股经营现金流最新摊薄149103144091183长期借款-742287-1893-622-949每股净资产最新摊薄564689735815903普通股增加5010000估值比率资本公积增加-5310000PE827512610291其他筹资现金流-945-3179-2871-1519-1803PB2218171514现金净增加额3614033836-24511613EVEBITDA6159776858资料来源公司财报长城证券产业金融研究院P3请仔细阅读本报告末页声明公司动态点评免责声明长城证券股份有限公司以下简称长城证券具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者客户以下统称客户提供除非另有说明所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发需注明出处为长城证券研究院且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施因本研究报告涉及股票相关内容仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者若您并非上述类型的投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研究报告中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明本报告署名分析师在此声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬投资评级说明公司评级行业评级买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15以上强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于515之间中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-55之间弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5以上行业指中信一级行业市场指沪深300指数长城证券产业金融研究院深圳北京地址深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编518033邮编100044传真86-755-83516207传真86-10-88366686上海地址上海市浦东新区世博馆路2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