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>> 中泰证券-舍得酒业(600702)收入符合预期,招商势能延续-231026
上传日期:   2023/10/27 大小:   348KB
格式:   pdf  共5页 来源:   中泰证券
评级:   买入 作者:   范劲松,何长天
下载权限:   此报告为加密报告
事件:公司发布2023三季报,前三季度实现营业收入52.45亿元,同比+13.62%;实现归母净利润12.95亿元,同比+7.93%。
   Q3收入业绩符合预期,前三季度收现与收入增速基本一致。3Q23实现营业收入17.17亿元,同增7.86%;实现归母净利润3.75亿元,同增3.01%。收入利润符合市场预期。综合考虑回款来看,3Q23营业收入+△合同负债为15.34亿元,同增0.85%,从销售收现的角度来看,公司3Q23实现销售收现14.59亿元,同比-16.65%。考虑到季度间回款基数差异,从前三季度来看,1-3Q23营业收入+△合同负债为52.74亿元,同增22.07%;1-3Q23销售收现为54.73亿元,同增12.25%。整体看增长质量相对较高,收现、回款与收入增速一致性强。
  产品结构略微承压,中低档增速较快。分产品结构来看:1-3Q23公司中高档酒/普通酒分别实现收入41.50/6.93亿元,分别同比+10.62%/+22.94%,预计中高档酒中主要源于宴席回补下舍之道的拉动效应。3Q23中高档酒/普通酒收入分别同比+3.49%/+20.66%,延续上半年趋势,预计主要系沱牌T68的明显增长。
  毛利率相对承压,旺季加大营销费用投入,管理费用优化。3Q23毛利率为74.63%,同比-4.02pct,预计主要系产品结构承压及夜郎谷并表影响尚未出清。归母净利率为21.87%,同比-1.03pct,降幅环比2Q23有所收窄。3Q23销售费用率为21.46%,同比+2.83pct,预计主要系今年加大宴席等营销活动投入力度;管理费用率为12.78%,同比-2.29pct,预计主要系规模效应带来的费用优化;税金及附加同比-2.64pct,主要系扩产项目季度间计提节奏。
  省外重点城市会战顺利,招商势能延续。分地区来看:3Q23公司省内/外收入分别为4.42/11.30亿元,同比分别+47.37%/-5.38%,预计省内高增主要系去年Q3四川受疫情影响下基数较低,省外招商效果有望在四季度和明年逐步显现。23Q3末,公司经销商数量为2553家,较2022年末增加395家,招商势头维持。公司在郑州、济南、上海、北京、乌鲁木齐、长沙等地逐步复制重庆会战的成功经验,打造样板市场。
  盈利预测。中长期来看,看好公司实现全国化布局后加强消费者培育进入复购及区域市场深耕期,产品结构提升及规模效应带动公司盈利水平稳步向前;维持“买入”评级。由于今年商务宴请需求走弱,品味舍得增速放缓,我们调整盈利预测。预计2023-2025年营收分别为69/81/94亿元(2023-2025年前值为78/100/128亿元),同比增长14%、18%、16%,归母净利润分别为18/21/24亿元(2023-2025年前值为20/26/33亿元),同比增长5%、18%、17%,对应EPS分别为5.31/6.28/7.33元(2023-2025年6.03/7.76/9.88元),对应PE分别为21/18/15倍。
  风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。
研究报告全文:舍得酒业收入符合预期招商势能延续舍得酒业600702SH食证券研究报告公司点评2023年10月26日品饮料TableIndustry评级买入维持TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格11030元指标2021A2022A2023E2024E2025E分析师范劲松营业收入百万元49696056691381289434增长率yoy83802186141617581607执业证书编号S0740517030001净利润百万元12461685176820922443电话021-20315138增长率yoy11435353148818321678每股收益元374506531628733Emailfanjsztscomcn每股现金流量669312377524621分析师何长天净资产收益率24932578214220311924执业证书编号S0740522030001PE29502181207917571505PB767581458366296Emailhectztscomcn备注股价数据更新截止2023年10月26日研究助理赵襄彭Emailzhaoxp02ztscomcn投资要点事件公司发布2023三季报前三季度实现营业收入5245亿元同比1362实现归母净利润1295亿元同比793Q3收入业绩符合预期前三季度收现与收入增速基本一致3Q23实现营业收入1717亿元同增786实现归母净利润375亿元同增301收入利润符合市场预基本状况TableProfit期综合考虑回款来看3Q23营业收入合同负债为1534亿元同增085从销售收现的角度来看公司3Q23实现销售收现1459亿元同比-1665考虑到季总股本百万股333度间回款基数差异从前三季度来看1-3Q23营业收入合同负债为5274亿元流通股本百万股332同增22071-3Q23销售收现为5473亿元同增1225整体看增长质量相对较市价元11030高收现回款与收入增速一致性强市值百万元36752产品结构略微承压中低档增速较快分产品结构来看1-3Q23公司中高档酒普通流通市值百万元36608酒分别实现收入4150693亿元分别同比10622294预计中高档酒中主要TableQuotePic源于宴席回补下舍之道的拉动效应3Q23中高档酒普通酒收入分别同比34920股价与行业-市场走势对比66延续上半年趋势预计主要系沱牌T68的明显增长毛利率相对承压旺季加大营销费用投入管理费用优化3Q23毛利率为7463同比-402pct预计主要系产品结构承压及夜郎谷并表影响尚未出清归母净利率为2187同比-103pct降幅环比2Q23有所收窄3Q23销售费用率为2146同比283pct预计主要系今年加大宴席等营销活动投入力度管理费用率为1278同比-229pct预计主要系规模效应带来的费用优化税金及附加同比-264pct主要系扩产项目季度间计提节奏省外重点城市会战顺利招商势能延续分地区来看3Q23公司省内外收入分别为4421130亿元同比分别4737-538预计省内高增主要系去年Q3四川受疫情影响下基数较低省外招商效果有望在四季度和明年逐步显现23Q3末公司经销商数量为2553家较2022年末增加395家招商势头维持公司在郑州济南上公司持有该股票比例相关报告海北京乌鲁木齐长沙等地逐步复制重庆会战的成功经验打造样板市场盈利预测中长期来看看好公司实现全国化布局后加强消费者培育进入复购及区域市场深耕期产品结构提升及规模效应带动公司盈利水平稳步向前维持买入评级由于今年商务宴请需求走弱品味舍得增速放缓我们调整盈利预测预计2023-2025年营收分别为698194亿元2023-2025年前值为78100128亿元同比增长141816归母净利润分别为182124亿元2023-2025年前值为202633亿元同比增长51817对应EPS分别为531628733元2023-2025年603776988元对应PE分别为211815倍风险提示疫情持续扩散风险新品推广进程放缓食品品质事故风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2448324045566241营业收入6056691381289434应收票据30344046营业成本1349168519642261应收账款219194163161税金及附加903102312031396预付账款19232731销售费用1016123114311642存货3583447452176006管理费用587664780906合同资产0000研发费用7687102119其他流动资产1470149215251560财务费用-41-50-58-63流动资产合计776794581152914045信用减值损失3333其他长期投资35353535资产减值损失0000长期股权投资14141414公允价值变动收益41414141固定资产1057136216992065投资收益3333在建工程419519519419其他收益18181818无形资产303286270256营业利润2236234527773245其他非流动资产203203203203营业外收入16171616非流动资产合计2030241827402992营业外支出6666资产合计9798118771426917037利润总额2246235627873255短期借款0161616所得税545572677791应付票据415518604696净利润1701178421102464应付账款484605705812少数股东损益15161922预收款项1112归属母公司净利润1686176820922443合同负债298340399464NOPLAT1670174620662417其他应付款945945945945EPS按最新股本摊薄506531628733一年内到期的非流动负债11111111其他流动负债979103411111194主要财务比率流动负债合计3133347037944139会计年度20222023E2024E2025E长期借款255075100成长能力应付债券0000营业收入增长率2186141617581607其他非流动负债103103103103EBIT增长率325045418371697非流动负债合计128153178203归母公司净利润增长率353148818321678负债合计3260362339714341获利能力归属母公司所有者权益632980301005512431毛利率7772756375837603少数股东权益208224243265净利率2808258025962612所有者权益合计653882541029812696ROE2578214220311924负债和股东权益9798118771426917037ROIC4284334130452806偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率3327305027832548会计年度20222023E2024E2025E债务权益比212218199181经营活动现金流1041125517462070流动比率25273034现金收益1782186622102588速动比率13141719存货影响-789-891-743-788营运能力经营性应收影响-411621-8总资产周转率06060606经营性应付影响409224187198应收账款周转天数111186其他影响-320417180应付账款周转天数102116120121投资活动现金流-428-487-447-407存货周转天数851861888893资本支出-641-521-480-439每股指标元股权投资0000每股收益506531628733其他长期资产变化213343332每股经营现金流312377524621融资活动现金流-95241721每股净资产1900241030183731借款增加36412525估值比率股利及利息支付-265-78-88-102PE22211815股东融资80000PB6543其他影响54618098EVEBITDA9986来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分
 
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