3Q23收入表现积极，但费用投放较大，维持买入
　　公司披露2023年三季报，9M2023公司实现营业总收入33.18亿元，同比+22.96%，归母净利3.16亿元，同比+31.24%，其中，3Q2023营收同比+14.89%，归母净利同比-14.46%。在行业逆势中，公司大幅加大渠道费用投放，单季度利润有所承压，我们调整公司2023-25年预测EPS为2.99、3.57、4.06元（前值3.13、3.66、4.12元），根据Wind一致预期，截至2023/10/27可比公司2023年平均PE为25.5x，考虑到公司在线上渠道持续发力，紧跟流量入口，费用投放或保持较高水平，给予公司2023年25.5xPE，对应目标价76.25元（前值84.51元），维持“买入”评级。
　　收入增长继续行业领跑
　　公司1Q23、2Q23、3Q23收入分别同比+28%、+25%、+15%，收入增速持续优于行业，我们认为公司在电商渠道、品类拓展上积极进取，且深刻把握年轻消费者渠道及产品偏好变化，具备竞争优势。一方面，把握住了渠道动向，在抖音渠道保持积极趋势，根据久谦数据，3Q23公司抖音电商零售额同比+45.8%；另一方面，公司也积极推拓展品类，除在小厨电领域涉足必选属性强的产品，同时也继续丰富生活电器及其他小家电品类，持续扩大产品覆盖。
　　9M23整体毛利率及期间费用率均同比提升
　　公司对内强化研发设计及数智制造，且自营占比提升，推升产品毛利率，9M2023毛利率为38.62%，同比+2.83pct。其中，3Q2023毛利率同比+3.96pct。但在市场需求偏弱的情况下，公司在线上渠道加大品牌推广和营销活动，9M2023，公司整体期间费用率同比+3.87pct，其中主要受销售费用率及管理费用率提升推动，9M2023销售费用率同比+2.96pct（单三季度同比+5.51pct），而受咨询服务费增加影响，管理费用率同比+0.84pct（单三季度同比+1.0pct）。
　　继续看好公司竞争优势，长期增长依然可期
　　公司以性价比产品及强化电商运营，继续在行业弱周期中保持增长动能，我们认为公司在小家电品类研发上方法论成熟，制造研发高效，且高性价比品牌触达当前消费者痛点，而拥抱新兴渠道、积极引流，有望继续受益于直播电商放量，同时我们仍看好公司通过产品多样化带来的长期增长空间。
　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告小熊电器002959CH收入表现积极费用投放影响利润华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地小家电目标价人民币7625研究员林寰宇3Q23收入表现积极但费用投放较大维持买入SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司披露2023年三季报9M2023公司实现营业总收入3318亿元同比2296归母净利316亿元同比3124其中3Q2023营收同比研究员王森泉1489归母净利同比-1446在行业逆势中公司大幅加大渠道费用SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom投放单季度利润有所承压我们调整公司年预测为SFCNoBPX07086755239874892023-25EPS299357406元前值313366412元根据Wind一致预期截至20231027研究员周衍峰可比公司2023年平均PE为255x考虑到公司在线上渠道持续发力紧跟SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom流量入口费用投放或保持较高水平给予公司2023年255xPE对应目标862128972228价7625元前值8451元维持买入评级联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom收入增长继续行业领跑862128972228公司1Q232Q233Q23收入分别同比282515收入增速持续优于行业我们认为公司在电商渠道品类拓展上积极进取且深刻把基本数据握年轻消费者渠道及产品偏好变化具备竞争优势一方面把握住了渠道目标价人民币7625动向在抖音渠道保持积极趋势根据久谦数据3Q23公司抖音电商零售收盘价人民币截至10月27日5666额同比458另一方面公司也积极推拓展品类除在小厨电领域涉足市值人民币百万8871必选属性强的产品同时也继续丰富生活电器及其他小家电品类持续扩大6个月平均日成交额人民币百万11294产品覆盖52周价格范围人民币5280-9484BVPS人民币1655整体毛利率及期间费用率均同比提升9M23股价走势图公司对内强化研发设计及数智制造且自营占比提升推升产品毛利率毛利率为同比其中毛利率同比小熊电器9M20233862283pct3Q2023人民币相对沪深300396pct但在市场需求偏弱的情况下公司在线上渠道加大品牌推广和营9510销活动公司整体期间费用率同比其中主要受销售费9M2023387pct846用率及管理费用率提升推动9M2023销售费用率同比296pct单三季度741同比551pct而受咨询服务费增加影响管理费用率同比084pct单三季度同比10pct634528Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23继续看好公司竞争优势长期增长依然可期公司以性价比产品及强化电商运营继续在行业弱周期中保持增长动能我资料来源Wind们认为公司在小家电品类研发上方法论成熟制造研发高效且高性价比品牌触达当前消费者痛点而拥抱新兴渠道积极引流有望继续受益于直播电商放量同时我们仍看好公司通过产品多样化带来的长期增长空间风险提示传统电商渠道波动及需求下滑新兴渠道开拓受阻行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万36064118490057296424-1461418190016921213归属母公司净利润人民币百万2834038631468725596063534-33813631213319391354EPS人民币最新摊薄181247299357406ROE13701631171017361681PE倍31302296189315851396PB倍429375324275235EVEBITDA倍165111631145888746资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1小熊电器002959CH经营业绩指标概览图表13Q2023公司营业收入同比1489图表23Q2023公司归母净利润同比-1446百万元百万元当季收入额同比当季净利润同比1600301801001601400258012002014060120100015100408001080206005604000040202005200100401Q20223Q20214Q20212Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20233Q2021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表33Q2023公司毛利率同比优化净利润率同比承压图表43Q2023公司期间费用率同比上行承压毛利率净利润率销售费用率管理及研发费用率452540203530152520101510550053Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20224Q20211Q20222Q20223Q20221Q20232Q20233Q20233Q2021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5盈利预测调整新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元490025729064242030304线上表现行业领先毛利率392939543970246pct247pct247pct受成本及自营收入占比变化影响销售费用率20902080208026pct21pct21pct近年公司加大产品推广及市场营销力度管理及研发费用率75073073004pct02pct02pct受咨询服务费及研发投入加大影响归母净利润百万元468755966353-45-23-15受到收入毛利率费用率等预测调整影响资料来源Wind华泰研究预测图表6行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20222023E2024E2025E002032CH苏泊尔4114194187168151603868CH飞科电器2522300225181153300824CH北鼎股份323365352286247平均286255212184注均为Wind一致预测数据截至20231027资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2小熊电器002959CH风险提示1传统电商渠道波动及需求下滑公司电商渠道收入占比较大如果网购需求出现下滑可能大幅影响公司收入及净利润规模2新兴渠道开拓受阻公司积极开拓国内新兴直播电商渠道做大品牌规模如果新兴渠道拓展低于预期可能导致公司收入承受一定压力3行业竞争加剧小家电行业较为分散公司主要产品集中于厨房小家电同时积极开发生活小家电产品如果所处细分行业有更多竞争者加入可能面临较大的价格竞争压力影响公司盈利水平图表7小熊电器PE-Bands图表8小熊电器PB-Bands人民币人民币小熊电器小熊电器14318710845x140110x40x90x7230x9371x25x51x364715x32x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3小熊电器002959CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产26023616427547355303营业收入36064118490057296424现金669602116251829443301营业成本24242617297534643874应收账款126726637163411052419601营业税金及附加16722717190020002100其他应收账款7055049357481139营业费用5531872985102411921336预付账款35893185487645486019管理费用1307815434186212177024412存货6162565085789708876298804财务费用1640404300300300其他流动资产114674539745397453974539资产减值损失34262775800900800非流动资产10151257134514461537公允价值变动收益144038300600300长期投资640461576720900投资净收益32842384130016001800固定投资5353772589807819037699269营业利润3338548681533706603575389无形资产2836529927321213350335254营业外收入1795202500200200其他非流动资产1897222735210031995618319营业外支出6133716400400400资产总计36174873562061816840利润总额3295045485554706583575189流动负债15362033240524852588所得税461468908598987511654短期借款00022000377551333510882净利润2833738595468725596063534应付账款3179840165416495361252913少数股东损益003036000000000其他流动负债12181411161018161950归属母公司净利润2834038631468725596063534非流动负债122247368473494728947227EBITDA4306657683564386521472458长期借款000316297237175EPS人民币基本182248299357406其他非流动负债122247053470534705347053负债合计15482506287829583060主要财务比率少数股东权益047011011011011会计年度202120222023E2024E2025E股本1564415600156571565715657成长能力资本公积9505593356964129641296412营业收入1461418190016921213留存公积978791272174123002936营业利润3581458296323731416归属母公司股东权益20692366274232233780归属母公司净利润33813631213319391354负债和股东权益36174873562061816840获利能力毛利率32783645392939543970现金流量表净利率786937957977989会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13701631171017361681经营活动现金1711461327469288868758814ROIC910719530134213899318732净利润2833738595468725596063534偿债能力折旧摊销1186713407537752945175资产负债率42805143512147864474财务费用1640404300300300净负债比率32346063612772937230投资损失32842384130016001800流动比率169178178191205营运资金变动2825993714020292548044速动比率124144142152164其他经营现金100932742301521351营运能力投资活动现金312348470127831348312449总资产周转率099097093097099资本支出4259930302139081508214022应收账款周转率29374265426542654265长期投资6412303115144180应付账款周转率836727727727727其他投资现金1200641075124017421753每股指标人民币筹资活动现金11727616216689231858187每股收益最新摊薄181247299357406短期借款0002200015755244202453每股经营现金流最新摊薄109392300566376长期借款000316019060062每股净资产最新摊薄13211511175120582414普通股增加044044057000000估值比率资本公积增加168416993056000000PE倍31302296189315851396其他筹资现金2900555903553912955672PB倍429375324275235现金净增加额153551459174565201838179EVEBITDA倍165111631145888746资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4小熊电器002959CH免责声明分析师声明本人林寰宇王森泉周衍峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5小熊电器002959CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇王森泉周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6小熊电器002959CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7