Q3营收与净利环比下滑两成，不及市场预期。公司前三季度实现营业收入486.54亿元，同比-2.39%；实现归母净利润61.88亿元，同比+23.75%。Q3实现营业收入137.56亿元，同比-24.19%，环比-20.39%；归母净利润16.52亿元，同比-20.72%,环比-27.63%。我们认为，Q3营收与净利均环比下滑两成主要由当期行业供需不平衡、产业链价格快速下滑所致。
　　作为G12硅片市场的领导者，公司结合工业4.0制造以及薄片化改善工艺，硅片一致性持续提升。公司在2023年前三季度硅片产销同比+68%，全球市占率居首；预计公司Q3硅片出货30GW，环比+ 9%，测算单位盈利约6分钱/W，环比基本持平。
　　公司宁夏六期50GWG12单晶硅产能已经落地，预计2023年底晶体产能达180GW。同时，公司通过强化Total Solution能力，提供定制化N型解决方案和超过1000种全规格硅片，带动N型销售比例上升。
　　公司积极推动“G12+叠瓦”技术路线，以强化差异化组件制造。尽管Q3出货2GW的组件业务因价格大幅下滑而亏损，但公司依然坚定发展道路。公司在广州新建的25GW电池工业4.0智慧工厂，预计将加速N型TOPCon优质产能释放，同时借助自主开发的铜制程工艺，有效降低非硅成本，有望进一步发挥产业链协同优势。
　　公司拟回购公司股份5-10亿元，每股价格上限为34.15元人民币。预计回购股份数量约为1464-2928万股，约占公司当前总股本的0.36%-0.72%。本次回购彰显了管理层对未来发展的信心，预计将进一步完善公司的长期激励制度。
　　公司持续推动海外产能布局。与Vision Industries签订合同，共建沙特光伏晶体晶片厂，一期设计产能为20GW，旨在推进产业全球化制造，项目的产品将主要销往中东及非洲地区。
　　盈利预测及投资建议：近期硅片/组件价格下滑幅度较大，加上公司Q3盈利水平出现下滑，我们下调公司2023-2025年盈利预测。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为81/109/117亿元（原为104/123/144亿元），对应摊薄EPS为2.00/2.70/2.89元（原为2.58/3.04/3.56元）。公司全球硅片龙头地位稳固，制造工艺优势显著，但考虑到行业竞争加剧影响板块整体估值，我们下调公司2023年PE估值目标至13倍（原为14倍），对应目标价26元（-28%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：同业竞争加剧；产品售价下滑；行业需求放缓等。