事件：公司发布2023年三季度数据，23Q1-Q3实现营收/归母净利52.5/13.0亿元，分别同比+13.6%/7.9%，其中单Q3实现营收/归母净利17.2/3.8亿元，分别同比+7.9%/+3.0%。
　　产品结构略有承压，持续推进首府战役。分产品看，Q3中高档/普通酒收入13.9/1.8亿元，同比+3.5%/+20.7%，消费弱复苏下沱牌系列、舍之道动销更优，产品结构略有下移。分区域看，Q3省内/省外收入4.4/11.3亿元，同比+47.4%/-5.4%，省内依靠抢占宴席和持续推进渠道下沉，低基数下实现高增长，省外因商务宴请需求承压同比略有下滑，但新兴市场北京、天津、重庆、上海等地增长较好，首府战役效果逐渐显现。压力之下公司仍在积极进行重点市场布局，集中资源逐步推进首府攻坚战，Q3经销商数量环比Q2增加148家至2553家。
　　毛利下滑拖累净利率，盈利能力阶段性承压。Q3毛利率同比-4.0pct至74.6%，预计主要受产品结构下移影响，Q3营业税金率同比-2.6pct，期间费用率小幅上升，其中销售费用率同比+2.8pct，主要系旺季期间加大C端费用投放和宴席政策力度，管理/研发/财务费用率同比-2.5pct/+0.2pct/+0.2pct，综上23Q3/Q1-Q3归母净利率同比-1.0pct/-1.3pct至21.9%/24.7%，盈利能力阶段性承压。现金流指标亦略承压，单Q3销售收现14.6亿元，同降16.6%。Q3末合同负债3.3亿，环比/同比-1.8亿/-0.4亿。
　　短期市场秩序为先，不畏投入蓄力长期。公司整体策略是在保持市场库存良性的前提下做业绩，通过加大宴席政策、扫码红包以及开展老酒盛宴等活动促进动销以及提高品牌声量，目前核心单品批价维持稳定，库存处于合理范围。消费弱复苏下公司积极作为，持续深耕省内市场挖掘增量，不畏长期投入，增开老酒馆、旗舰店提高品牌见面率和形象，分节奏推进首府战役坚定全国化不动摇，蓄力长期发展。根据短期市场情况，我们略下调23-25年EPS为5.51/6.55/8.32元，当前股价对应PE为20.7/17.4/13.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧。