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>> 华创证券-中国人保(601319)2023年三季报点评:灾害影响COR上行,人身险表现突出-231031
上传日期:   2023/10/31 大小:   1113KB
格式:   pdf  共6页 来源:   华创证券
评级:   推荐 作者:   徐康
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事项:
  中国人保公布2023年三季报。2023年前三季度中国人保实现保险服务收入3805.54亿元,同比+8.0%;归母净利润205.03亿元,同比-15.5%。截至2023年三季度末,归母净资产2404.40亿元,较上年末+7.9%。财产险板块,前三季度COR达到97.9%,同比+1.7pct。2023年前三季度,公司加权平均净资产收益率8.7%,同比-2.5pct。
  评论:
  财产险维持景气度,COR受暴雨灾害影响上行。2023年前三季度人保财险实现保险服务收入3460.38亿元,同比+8.6%;原保险保费收入合计4095.70亿元,同比+7.5%,增速较中期-1.3pct;市占率较中期-1.2pct至33.1%。1)分险种来看,车险保费2067.22亿元,同比+5.5%,增速较中期持平。从行业格局来看,人保车险市占率达到32.6%,较中期+0.2pct。非车险保费2028.48亿元,同比+9.6%,增速较中期-2.0pct。农险驱动主要增速(同比+16.1%),但从环比表现来看,农险增速较中期-3.9pct,责任险-6.0pct,保证险-13.6pct。2)综合成本率方面,2023年前三季度人保财险实现综合成本率97.9%,同比+1.7pct,较中期+1.5pct,主要受到杜苏芮、海葵等强台风带来的暴雨灾害影响。根据公司中期业绩会披露信息,截至8月28日,杜苏芮影响受灾地区总估损金额38.6亿元,扣除再保后预估净损失27.4亿元。
  低基数下实现新单增速上行,结构有所优化。2023年前三季度,公司人身险保费收入1310.71亿元,同比+10.4%,较中期+0.6pct;其中长险首年保费合计573.50亿元,同比+17.8%,较中期+1.1pct。产品政策调整之后行业增速普遍下行,人保上行主要由于8月取得较好的增速表现(单月增速同比+42.0%),底层原因在于22年8月公司主动压降大量趸交业务带来的低基数效应。从缴别结构来看,期交首年保费同比+43.9%,在整体保费中占比21.0%,同比+4.9pct。
  投资端受资本市场扰动,叠加赔付端影响净利润增速下行。三季度以来长端利率维持低位震荡,股票市场持续调整。受此影响,叠加新金融工具准则影响,部分金融资产价值波动体现在当期公允价值变动损益中,公司加权平均ROE同比-2.5pct至8.7%。资负双击、净利润增速下行,2023年前三季度实现归母净利润205.03亿元,同比-15.5%,较中期-23.9pct;其中单三季度同比-89.6%。
  投资建议:暴雨灾害影响下财险赔付端承压,COR上行;投资端受新准则与资本市场低位震荡双扰动。多重因素影响下公司前三季度净利润增速转负。但从长期维度来看,财险板块作为公司优质资产不变,龙头公司日益成熟的风险管理能力是人保估值的核心逻辑。考虑资本市场波动影响,我们下调2023-2025年EPS预测为0.63/0.82/0.90元(前值0.74/0.82/0.91元);BPS为5.66/6.18/6.73元。维持财险业务2023年目标PB为1.4x,其他业务1x,人身险业务2023年目标PEV为0.5x,对应2023年目标价为7.8元/股,维持“推荐”评级。
  风险提示:监管变动、转型不及预期、权益市场动荡、长期利率下行
 
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