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>> 山西证券-周大生(002867)23Q3线下净开店96家,线上渠道营收同比增长近40%-231031
上传日期:   2023/11/1 大小:   441KB
格式:   pdf  共5页 来源:   山西证券
评级:   买入-B 作者:   王冯,孙萌
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事件描述
  公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营收124.94亿元,同比增长39.81%,实现归母净利润10.95亿元,同比增长17.69%,实现扣非净利润10.54亿元,同比增长21.20%。
  事件点评
  23Q3公司营收增速环比有所放缓,归母净利润恢复为2021年同期9成水平。营收端,2023Q1-Q3,公司实现营收124.94亿元,同比增长39.81%。分季度看,23Q1-23Q3分别实现营收41.22、39.52、44.20亿元,同比增长49.65%、68.63%、15.15%。业绩端,2023Q1-Q3,公司实现归母净利润10.95亿元,同比增长17.69%。分季度看,23Q1-23Q3分别实现归母净利润3.65、3.74、3.55亿元,同比增长26.06%、26.82%、2.86%。2023Q1-Q3,公司实现扣非净利润10.54亿元,同比增长21.20%。分季度看,23Q1-Q3分别实现扣非净利润3.56、3.51、3.47亿元,同比增长26.49%、25.63%、12.35%。2023年第三季度,公司归母净利润增速慢于营收增速,主因:1)当季政府补助同比下降;2)当季毛利率小幅下滑;3)当季期间费用率小幅提升;4)黄金租赁业务到期归还所形成的投资损失同比增加。考虑2022年同期业绩低基数,23Q1-Q3公司归母净利润分别为2021年同期的155.3%、99.7%、89.6%。2023Q1-Q3,公司归母净利润为2021年同期的108.8%。
  2023年前三季度公司净开门店合计215家,线上渠道延续高速增长。2023Q1-Q3,自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为9.87%、12.49%、76.40%。其中,自营线下渠道,2023Q1-Q3实现营收12.33亿元,同比增长43.15%,期末门店数量310家,较年初净增61家。线上渠道,2023Q1-Q3,实现营收15.60亿元,同比增长74.51%,其中镶嵌、素金品类分别实现营收1.14、11.04亿元,同比增长57.4%、120.27%。加盟渠道,2023Q1-Q3,实现营收95.46亿元,同比增长36.07%,期末门店数量4521家,较年初净增154家。今年3季度,公司线下渠道净开店96家,拓店节奏环比基本持平,线上渠道延续高增,单季收入增长接近40%。
  黄金产品依然为收入增长主要驱动力,镶嵌产品Q3下滑压力加大。分产品看,镶嵌产品,2023Q1-Q3,实现营收7.55亿元,同比下降22.48%。23Q3,实现营收2.29亿元,同比下降50.3%。素金产品,2023Q1-Q3,实现营收104.71亿元,同比增长51.67%。23Q3,实现营收37.40亿元,同比增长25.3%。2023Q1-Q3,镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为6.0%、83.8%。
  23Q3销售毛利率同比基本持平,费用率基本保持稳定。盈利能力方面,2023Q1-Q3,公司毛利率同比下滑2.1pct至18.2%,23Q1、23Q2、23Q3毛利率分别为17.91%、19.04%、17.78%,同比分别下滑2.3pct、5.5pct、0.1pct。期间费用率方面,2023Q1-Q3,期间费用率合计下滑0.8pct至5.6%,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/0.6%/0.1%/-0.0%,同比-0.8/-0.2/-0.0/+0.1pct;23Q3,期间费用率合计提升0.02pct至5.59%,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%,同比+0.02/-0.03/-0.01/+0.04pct。综合影响下,2023Q1-Q3,公司归母净利润率8.8%,同比下滑1.6pct,23Q1、23Q2、23Q3归母净利润率分别为8.9%、9.5%、8.0%,同比下滑1.7pct、3.1pct、1.0pct。存货方面,截至2023Q3末,公司存货为35.69亿元,同比增长16.52%,存货周转天数91天,同比减少19天。经营现金流方面,2023Q1-Q3,公司经营活动现金流净额为-1.09亿元,同比下降151.48%,其中23Q1、23Q2、23Q3经营活动现金流净额分别为6.9、0.3、-8.3亿元。
  投资建议
  2023年第三季度,从渠道角度看,公司线下渠道保持渠道扩张,展店节奏环比基本持平,线上渠道增速虽然环比放缓,但整体仍实现高增长。从品类角度看,3季度镶嵌产品表现乏力,营收下滑幅度超预期,黄金产品在金价上涨带动下,仍为营收增长主要驱动力,产品结构变化也使得公司毛利率同比下滑。根据公司前三季度业绩情况,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年EPS为1.23、1.45、1.70元,10月30日收盘价对应公司2023-2025年PE为12.2、10.3、8.8倍,维持“买入-B”建议。
  风险提示
  黄金价格大幅波动;门店拓展不及预期;电商渠道增速不及预期。
  
 
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