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>> 中信建投-中国巨石(600176)行业竞争加剧,业绩短期承压-231101
上传日期:   2023/11/1 大小:   475KB
格式:   pdf  共5页 来源:   中信建投
评级:   买入 作者:   任宏道
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核心观点
  公司2023年第三季度实现35.96亿元,同比减少14.2%,主要是由于Q3公司产品销售价格有所下滑;实现归母净利润6.10亿元,同比减少53.4%。受市场需求不佳影响,9月单月国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3520.04元/吨,较8月均价(3726.68)下跌206.64元/吨,环比降幅达5.54%,公司产品售价同样有所下滑导致毛利率承压:单三季度公司实现毛利率27.1%,环比Q2下滑1.7个百分点,同比去年Q3下滑6.8个百分点。产品售价下滑带动毛利率下滑是公司业绩短期承压最主要的原因。
  事件
  公司发布三季报,三季度实现营收35.96亿元,同比减少14.2%;实现归母净利润6.10亿元,同比减少53.4%;实现归母扣非净利润3.54亿元,同比减少53.8%。
  简评
  产品售价下滑带动公司业绩承压。公司2023年第三季度实现35.96亿元,同比减少14.2%,主要是由于Q3公司产品销售价格有所下滑;实现归母净利润6.10亿元,同比减少53.4%。归母净利润增速远低于营收增速主要是由于:1.公司产品售价下滑导致毛利率下滑:单三季度公司实现毛利率27.1%,环比Q2下滑1.7个百分点,同比去年Q3下滑6.8个百分点;2.公司财务费用率同比提升1.7个百分点;3.资产处置收益较去年三季度减少4.53亿元。
  粗纱需求疲软,单吨净利持续下滑。根据卓创资讯数据,9月单月国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3520.04元/吨,较8月均价(3726.68)下跌206.64元/吨,环比降幅达5.54%,较上月降幅扩大1.65个百分点;同比下跌16.91%,较上月同比降幅扩大9.52个百分点。三季度风电市场需求疲软,叠加其他下游应用尚未复苏,行业竞争加剧,带动非理性价格下跌。受此影响,公司单吨净利润水平也进一步下滑。
  电子布价格稳中有升,已具备反转条件。9月电子纱市场价格再次上调,国内电子纱主流报价维持8000-8900元/吨,新价逐渐落实。当前行业库存水平维持低位,预计价格将随着下游需求修复有所上涨。
  维持买入评级。考虑到粗纱价格超预期下行,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为33.6/41.1/51.8亿元(原预测为69.9/66.2/79.6),对应EPS为0.84/1.03/1.29元/股(原预测为1.75/1.65/1.99元/股)。
  尽管公司业绩短期承压,但是公司作为玻纤行业龙头,其单吨净利高于同行并已构筑起自身护城河,我们仍维持买入评级。
  风险分析
  1)海外经济衰退风险
  我国玻纤产业面临北美、欧洲等海外市场需求,全球通胀与美联储加息使得欧美面临经济衰退风险。倘若海外经济体衰退期缩减制造业投资,将降低对我国玻纤的需求量,从而使得玻纤行业面临需求下滑的风险。
  2)风电装机增速持续低于预期
  风电纱作为玻纤粗纱中的高端产品,被大量适用于风电叶片中。当前风电装机增速显著低于前一年的招标量增速,预期未来装机增速将企稳回升,并带动对风电纱的需求。倘若风电装机持续低于预期,将影响玻纤需求增速提升。
  3)玻纤行业产能扩张过快的风险
  玻纤行业具有较强的周期性,价格受供需关系影响明显。当行业产能扩张过快,部分企业将通过压低价格的方式展开竞争,从而使得玻纤价格大幅波动。玻纤成本相较于价格而言稳定,但价格波动将显著影响企业盈利。
  
 
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