事件：中国人保披露23年三季度业绩，略低于预期。9M23公司实现归母净利润205亿元/ yoy-15.5%；3Q23实现归母净利润6.22亿元/ yoy89.6%。财险COR 97.9%/ yoy+1.7pct，其中，车险COR 97.4%/ yoy+2.3pct，非车险COR 98.6%/ yoy+0.6pct。
　　盈利能力：利润承压主因巨灾以及市场波动影响。9M23财险实现保险服务收入3,460亿元/ yoy+8.6，净利润194亿元/yoy-26.2%，主因：1）受车辆出行恢复以及强台风等灾害事故影响；2）受新金融工具会计准则以及资本市场波动较大影响，部分金融资产价值波动于当期体现在公允价值变动损益中。
　　财险保费：保费收入维持高个位数增长。9M23财险实现原保费收入4,096亿元/ yoy+7.5%，其中车险保费2,067亿元/ yoy+5.5%，非车险保费2,028亿元/ yoy+9.6%。3Q23财险实现原保费收入1,086亿元/ yoy+4.1%，其中车险708亿元/ yoy+5.4%，主因新车销量回暖，非车险378亿元/ yoy+1.8%。
　　财险成本：COR受巨灾影响上升，有望持续受益于报行合一。9M23财险实现承保利润74亿元/ yoy-39%，COR 97.9%/ yoy+1.7pct，其中，车险实现承保利润54亿元（计算值），COR 97.4%/ yoy+2.3pct，非车险实现承保利润19亿元（计算值），COR 98.6%/ yoy+0.6pct。3Q23实现承保盈利-21亿元（去年同期承保盈利32亿元），单季度COR 101.7%（计算值）/ yoy+4.6pct。在行业报行合一背景下，未来公司财险业务有望持续受益于头部集中趋势，叠加公司自营渠道的占比不断提升，费控优势将进一步凸显。
　　人身险：单季期交保费因预定利率下调增速承压，保费结构持续改善。9M23人保寿险实现保险服务收入132亿元/ yoy-13.1%，实现净利润18亿元；原保费收入913亿元/ yoy+10.7%，其中长险首年期交236亿元/ yoy+43.7%。3Q23人保寿险实现长险首年保费36亿元/ yoy+62.9%，其中期交首年保费20亿元/ yoy-1.6%。人保健康寿险保险服务收入191亿元/ yoy+16.5%，实现净利润40亿元，长险首年期交保费39亿元/ yoy+45.6%，保费结构大幅改善。3Q23人保健康实现长险首年保费7.6亿元/ yoy-10.4%，其中期交首年保费7.3亿元/ yoy-9.3%。随居民消费回暖以及财富与健康管理需求持续释放，未来人保寿险与健康险增速有望持续回暖。
　　投资建议：维持中国人保“强烈推荐”评级。短期内公司利润因市场波动以及巨灾影响承压，但公司寿险业务结构持续改善、经济复苏下人身险业务有望随居民财富与健康管理需求释放回暖；财险业务有望持续受益于公司优秀的降本增效能力以及报行合一带来的头部集中。预计23-25公司归母净利润分别为249、284、321亿元，同比+1.9%、14.3%、13.0%；新业务价值分别为47.7、52.8、57.5亿元，同比+28.8%、10.7%、8.9%。现收盘对应23-25E动态PEV估值为1.6、1.4、1.2倍。
　　风险提示：权益市场波动拖累投资收益，新产品销售不及预期，代理人规模下降