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>> 中信建投-小熊电器(002959)Q3表现基本符合预期,控费措施下盈利能力环比改善-231101
上传日期:   2023/11/2 大小:   556KB
格式:   pdf  共5页 来源:   中信建投
评级:   买入 作者:   马王杰
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核心观点
  公司发布2023年三季报,Q3收入依靠刚需品类的拓展实现了14.89%的稳健增长,在当前小家电品类整体较为疲软市场环境下表现较为亮眼。从盈利端来看,受渠道结构调整等因素影响,毛利率指标环比、同比均提升到历史较高水平,净利率指标依托公司调整费用投放等措施已经实现环比的明显改善,但是在短期仍然较为激烈的竞争环境下,同比仍难达到去年水平。
  事件
  2023年10月27日,小熊电器发布2023年第三季度报告。
  公司Q3实现营业收入9.77亿元(YOY+14.89%),归母净利润0.79亿元(YOY-14.46%),净利率为8.07%(YOY-2.76pct),扣非净利率6.42%,同比下降3.1pct。
  简评
  一、收入分析:收入仍延续稳健增长态势,刚需品类拓展逻辑仍在延续
  小熊Q3营收增速14.89%,虽然环比Q2的超25%的营收增速有所回落,但整体表现仍然较为亮眼。
  如果拆分渠道来看的话,根据魔镜数据来看,淘系、京东渠道均显示Q3小熊收入有所下滑,增速分别为-22.2%/-6.7%,基于此预计京东平台表现会略好于淘系渠道,抖音渠道仍处扩张期,预计增速仍高于传统淘系、京东渠道。
  拆分品类来看,参考魔镜平台京东数据,公司电饭煲品类表现最优,Q3销售额同比增速达到23.6%,除这一刚需品类外,榨汁机亦有不错表现,整体来看,公司在刚需品类上的销售表现要优于其他品类。
  二、盈利分析:渠道模式变化带动盈利提升,净利环比改善
  1)直营比例提升拉动毛利率改善
  毛利率维度看,Q3公司毛利率40.82%,同比去年同期提升3.96pct,环比提升超5pct,达到历史最高水平,毛利率同比、环比的大幅提高预计主要系公司直营比例的进一步提升,短期产品结构受市场环境等因素影响预计难有进一步改善。
  费用端来看,Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.51/+1.01/+0.13/+0.57pct,销售费用同比提升的原因来自于两方面: 1)终端需求更为乏力的背景下为实现收入增长目标,费用端投放同比增加;2)直营比例的提升使得高费用推广模式在公司收入占比中有所提升。
  3)净利率:环比改善明显,但同比仍有压力
  2023Q3净利率为8.07%,同比下降2.76pct,基本符合此前市场预期,预计公司在经历Q2较低盈利水平后Q3适当采取控费等动作,因而整体盈利能力环比出现改善,但受到短期市场环境影响,净利率同比来看确难达到去年同期高点。
  投资建议:我们预测2023-2025年公司实现归母净利润4.43/4.91/5.64亿元,对应EPS为2.83/3.14/3.60元,当前股价对应PE为20.03/18.07/15.73倍,维持“买入”评级。
  风险分析
  1)原材料价格波动风险:公司主营业务为创意小家电研发、设计、生产和销售。公司采购的原材料和零部件规格型号众多,按类别划分主要包括塑料原料、五金制品、电机、陶瓷、玻璃、电子电器和包材等。公司直接材料成本占主营业务成本的比例较高。受宏观经济环境和需求影响,公司主要原材料采购价格存在一定的波动。公司拥有基于规模优势的原材料采购议价能力,并通过内部降本增效措施,能够消化原材料价格波动带来的部分风险,但如果未来主要原材料价格出现大幅波动,公司仍将面临着主要原材料价格波动对公司经营业绩带来不利影响的风险。
  2)市场竞争激烈的风险:近年来,随着我国居民收入水平的不断提高,创意小家电作为一种创造消费需求的升级产品,市场空间巨大,但随着众多家电厂商的纷纷进入,使得市场竞争更加激烈。一方面,在当前小家电行业处于充分竞争的背景下,公司可能面临竞争对手通过价格战、广告战、专利战等挤占公司的市场份额。另一方面,互联网时代小家电企业纷纷加强线上销售渠道建设,线上销售渠道面临更为严峻的挑战。公司通过不断加大新品迭代以及加强营销队伍建设等方式带给用户更好的消费体验,积极化解市场竞争风险。但如果公司不能准确把握目标客户的消费升级需求,不能及时开发出适销对路的产品等,公司将可能面临市场份额和盈利能力下滑的风险。
  3)材料价格波动风险:行业原材料采购价格受到宏观趋势、产业政策等因素的影响,存在波动的可能性,增加了采购成本的管控难度,可能对生产企业的经营业绩产生一定影响。
  
 
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