事件：公司2023Q 3营收141.6亿美元，同比下滑7.7%，环比增长9.3%；毛利率42.5%，同比基本持平，环比提升6.7pp；GAAP净利润3亿美元，同比下滑70.9%。Non-GAAP净利润17.4亿美元，同比下滑27.7%，环比增长217.9%。
　　PC客户端业务收入跌幅收窄，PC市场复苏在即。三季度PC客户端业务收入78.7亿美元，同比-3.2%，环比+16%。英特尔的PC客户端业绩与全球PC出货高度相关。全球PC市场自22年起出货量下滑，公司PC客户端业务从21Q3开始经历两年多调整。从全球头部PC企业的库存水位和周转情况看，库存已从高点回落至上轮需求旺年启动之前的水平，库存周期逐渐见底。随着换机周期接近，PC行业复苏在即。结合23年公司PC客户端业绩与全球PC出货量的季度趋势、以及公司的库存水位和周转情况，23Q1或成为本轮PC长期调整的底部，23Q3 PC客户端业务收入跌幅大幅收窄，后续有望逐步走出周期底部。
　　Gaudi加速器打造新AI平台，PSG事业部拟独立上市。1）23Q3数据中心收入38亿美元，同比下滑9.4%，跌幅较年初大幅收窄，营业利润经历连续两个季度亏损后开始回正。公司正寻求重新获得技术领先地位，通过Gaudi加速器建立新的AI平台，迎头赶上AI芯片的时代浪潮。2）网络与边缘计算业务23Q3实现收入14.5亿美元，同比下降36%。今年10月初英特尔宣布拟剥离其PSG事业部，并将其作为一个独立的业务运营，目标2-3年内完成该实体的IPO。
　　业绩持续修复，IDM 2.0战略转型提速。1）公司预计23Q4营收146-156亿美元，同比4%~11%；GAAP毛利率43.3%，同比+4.1pp；Non-GAAP净利润18亿美元，同比+357%。公司正逐步实现业绩修复，或已迈出基本面底部，后续成长值得关注。2）公司自提出IDM2.0战略以来，加大了对先进工艺制程和晶圆厂的投资，寻求产品外部代工，并对外开放晶圆代工能力。2023Q3公司在制程工艺和产品、代工服务和AI战略等层面取得了关键运营里程碑，代工服务近两个季度实现80%以上高速增长，表明公司在IDM 2.0转型方面取得重大进展。
　　盈利预测与评级：预计公司未来三年GAAP/Non-GAAP净利润年复合增速分别为3.8%、13.3%。首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：PC市场复苏或不及预期；数据中心需求或不及预期；半导体代工服务进展或不及预期；竞争加剧的风险。