季节性因素扰动制造业PMI回落，产需两端均边际走弱。10月制造业PMI为49.5%，较前值回落0.7个百分点，结束了自6月份以来的回升走势，假期带来的季节性因素扰动，制造业产需两端景气水平均边际回落。
　　需求持续修复的基础仍不稳固，新订单指数及新出口订单指数双双走弱。受内需不稳及节前部分需求提前释放影响，10月新订单指数较上月回落1个百分点至49.5%，回落至收缩区间，结束连续两个月的扩张态势，持续修复的基础仍不牢靠。外需方面，新出口订单指数未能延续上月升势，为46.8%，较上月回落1个百分点，已经连续7个月位于收缩区间，外需持续承压。后续看，美国经济仍具韧性、稳外贸政策发力及上年同期基数走低下，短期内出口增速降幅或延续收窄，但也要看到，全球经济衰退压力预期不改，IMF的最新预测认为全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%和2024年的2.9%，相较上一期的预测值下调了0.1个百分点。总体看，三季度内需已有所修复，但本月又呈现出一定曲折，外需整体仍较为疲弱，年内出口或依然是经济修复的拖累项。
　　制造业生产扩张步伐放缓，需求偏弱产成品库存指数止降转升。需求放缓及节日影响开工等因素扰动下，PMI生产指数较上月回落1.8个百分点至50.9%,但连续5个月处于扩张区间。从生产相关的高频指标来看，10月以来高炉开工率、PTA产业链负荷率等均较上月走弱，与PMI生产指数边际走弱相印证。制造业产需两端边际走弱，10月原材料库存未能延续上月升势，较上月回落0.3个百分点，为48.2%，需求仍偏弱，产成品库存较上月回升1.8个百分点，为48.5%。
　　制造业供需两端边际放缓、企业采购意愿走弱，原材料购进价格及出厂价格均止升转降。10月大宗商品价格指数较上月有所回落，其中国际原油价格延续高位波动，10月OPEC一揽子原油价格月度均值（截至10月27日）为91.9美元/桶，较上月回落2.7美元/桶，部分行业大宗商品价格回落的同时，制造业产需边际回落，企业采购意愿放缓，10月采购量指数较上月回落0.9个百分点，10月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为52.5%和47.7%，较上月分别回落6.8个百分点和5.8个百分点。原材料购进价格指数已经连续5个月高于出厂价格指数，购进与出厂价差或使得企业盈利修复受到制约。
　　大型企业、中型企业及小型企业景气均走弱。从不同企业规模看，本月大型企业制造业PMI扩张放缓，较上月回落0.9个百分点，为50.7%；中型企业PMI与小型企业PMI分别为48.7%和47.9%，较上月分别回落0.9个百分点和0.1个百分点。中小型企业生产经营压力依然较大。
　　非制造业景气保持扩张区间但扩张步伐放缓，服务业景气及建筑业景气均边际走弱。10月非制造业商务活动指数为50.6%，未能延续上月升势，较上月回落1.1个百分点，其中服务业PMI、建筑业PMI保持在扩张区间但均较上月有所回落。
　　受房地产、资本市场等行业低迷拖累，服务业商务活动指数止升转降，但假期因素提振下部分接触型服务行业商务活动指数处于较高景气区间。房地产行业持续低迷及资本市场服务疲弱，资本市场服务、房地产行业商务活动指数均低于临界点，受此影响，10月服务业商务活动指数较上月回落0.8个百分点，为50.1%。不过受到“十一”节日效应带动，与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。后续来看，随着节日影响消退，企业业务活动预期指数为57.5%，较上月回落0.6个百分点，但仍位于较高景气水平，企业对未来行业发展较为乐观。
　　基建保持较快施工进度，建筑业景气边际回落但仍位于扩张区间。10月建筑业商务活动指数53.5%，较上月回落2.7个百分点。其中土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，或说明基础设施项目建设保持较快施工进度。10月全国人大批准增发万亿国债，其中今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，同时三季度以来专项债发行提速支持基建项目施工，预计短期内建筑业景气水平仍有支撑。从市场预期来看，业务活动预期指数为61.4%，保持高景气区间，建筑业企业对近期市场发展较为乐观。8月以来多项稳地产政策密集出台落地，但9月房地产投资累计同比降幅走扩，商品房销售面积、销售额累计同比降幅扩大以及房屋新开工面积仍处于两位数的负增速区间，当前房地产市场仍位于低位。从10月以来的高频数据来看，30大中城市商品房成交面积、二手房出售挂牌量指数波动回升，但二手房成交挂牌价指数延续8月以来的回落走势，且大中城市成交土地占地面积自9月底以来也波动回落，后续稳地产政策效果仍待进一步观察，短期内房地产对于建筑业改善仍将形成拖累。
　　需求不足的问题仍在制约制造业及非制造业修复，经济修复整体呈现波折，经济延续回升仍需政策呵护与支撑。据我们测算（详见报告《经济呈波浪式修复并筑底回升，建议关注风险资产结构性机会--2023年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望》），四