公司作为国内APM市场龙头，目前正处于战略转型阶段，有望从APM+NPM赛道拓展至其他云监控领域，通过功能整合提供多维度服务能力，提升单客户价值量。同时，公司有望受益于国内云化进度推进，我们调整公司2023/2024年收入预期至1.37/1.75亿元，新增2025年收入预测为2.23亿元，维持“持有”评级。考虑到公司正处于战略转型阶段，需要持续跟踪新产品客户接受度，暂不给予目标价。
　　▍事项：公司2023年前三季度营收9513.2万元，同比上升0.19%；实现归属于上市公司股东的净利润-7497.万元，同比下降48.2%；销售毛利率/销售净利率分别为66.30%/-78.82%，分别同比-6.21/-25.53pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为59.90%/23.10%/69.91%/-4.24%，分别同比-11.16/+3.22/+6.72/-1.78pcts。报告期内，公司业绩有所放缓主要由于传统被动APM业务总体市场受下游互联网市场需求放缓拖累。公司目前正处于从被动APM转向主动APM，从原本APM+NPM转向更多品类监控的转型期，期待新业务矩阵成为公司业绩增长的驱动力。
　　▍Bonree ONE一体化可观测平台发布，功能拓展有望带来单客户价值量提升。公司在监测领域有着多年的产品建设与技术积累，产品覆盖包括数字终端体验（DEM）、网络性能（NPMD）、应用性能（APM）、基础设施（ITIM）等各方面的监控能力，将各项产品集成并推出新一代端到端一体化智能可观测平台产品Bonree ONE，为企业提供从代码到用户的全面系统可观测能力。产品体系的完善性使得公司可以为客户提供一站式的监测服务，降低客户学习、使用成本，在产品布局上一定程度领先于行业同类厂商，单客户价值量也有望提升。
　　▍APM市场份额持续领先，体现公司龙头地位。根据公司2023年中报以及IDC《中国IT统一运维软件产品市场跟踪报告》，2022年公司以18.3%的市场份额蝉联APM市场份额第一。随着企业数字化转型进程的不断推进，国内IT设施云化进度进一步展开，公司有望受益，实现与美国云监控巨头Datadog公司近似的增长逻辑，即通过明星产品增强用户粘性，并通过整合监控服务能力不断提升单客户价值量实现增长。公司客户覆盖较广，包括互联网、金融等多个行业，并长期服务各行业的头部客户，根据2022年年报，公司客户包括腾讯、百度、华为、人民网、中信建投证券、建设银行等。
　　▍费用管控力度加强，研发投入决心不改。2023年前三季度，公司销售费用为5698.0万元，同比下降15.55%，下降幅度较大的原因是公司持续优化现有销售团队人员结构，销售人员相关的薪酬费用大幅下降，同时股份支付费用、市场费用等也有一定减少。2023年三季度，公司研发费用为6651.0万元，同比有所上升，主要是上年同期冲回研发费用相关的股份支付费用，导致当期研发费用相对增加。根据公司2022年年报，公司持续优化现有研发团队结构与能力并引入了高质量AI研发人员，提升数据处理与AI能力，研发人员的数量从296人下降至226人，但平均薪酬从20.5万元上升至34.1万元，保持高研发投入有助于公司保持其技术的领先性和完善自身产品体系。
　　▍风险因素：APM市场竞争加剧；公司产品研发推进不及预期；公司战略转型进展慢于预期；公司人力成本增加过快。
　　▍投资建议：博睿数据作为国内APM龙头，在拓展NPM后正进一步拓展其监控产品体系，形成一体化的服务能力。基于公司目前正处于转型期，且Bonree One产品正在快速推广中，订阅比例有所提高，后续有望带动客户持续付费，我们调整公司2023/24年收入预测至1.37/1.75亿元（原预测为1.43/1.52亿元），增加2025年收入预测2.23亿元，调整公司2023/24年净利润预测至-0.80/-0.31亿元（原预测为-0.26/-0.20亿元），增加2025年净利润预测0.07亿元，维持“持有”评级。考虑到公司正处于战略转型阶段，新产品客户的接受度仍需要持续验证，暂不给予目标价。