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>> 开源证券-固定收益2024年度投资策略:政策逆周期,债市偏防御-231107
上传日期:   2023/11/7 大小:   1955KB
格式:   pdf  共27页 来源:   开源证券
评级:   -- 作者:   陈曦
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1.当前经济的状态:全球制造业国家的复苏均不太理想
  经济恢复是确定的,但远没有达到理想的水平。市场担忧经济修复的可持续性,后续会不会再次走弱。但反观全球制造业国家,二季度经济都不理想。
  2.库存周期是企业的顺周期行为,实际库存并没有所谓三年周期
  我们认为,库存周期应该看实际库存,实际库存并没有所谓三年周期。月度小周期更符合“库存周期”
  全球制造业周期是同步的,因为是“可贸易部门”,目前全球制造业均处于3年周期底部。
  在经济趋势下行、三年周期和月度周期中,我们需要详细甄别到底是哪个周期出现了问题,当前又处于什么周期的什么位置。
  3.对后续各类政策的理解,经济反弹和反转的动力
  政治局会议重提“逆周期调节”,货币政策强调发挥总量和结构性货币政策工具作用;财政政策要求加快地方政府专项债券发行和使用;地产政策的见效可能滞后于经济。
  反弹动力包括:月度库存周期补库、政府逆周期:宽信用、宽财政、宽地产等。反转动力包括:2024年出口同比转正、就业改善——超额储蓄释放——消费内循环。
  4.未来债市收益率展望
  当前债市与2015-2016年较为相似。近期债市上行的原因可能并非供给多、美债收益率高企、原油价格上涨等因素,而是主要受到资金面持续收紧的影响。近期资金面收紧主要是由于控制银行间市场杠杆率、收缩中美利差、经济基本面回升等多因素共同导致。
  未来债市建议短期保持中性久期,重点关注资金利率中枢,并跟随资金利率中枢进行操作。
  风险提示:政策变化超预期,俄乌局势超预期,中美局势超预期,中东局势超预期
 
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