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>> 开源证券-2023年10月金融数据点评:金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图-231114
上传日期:   2023/11/14 大小:   755KB
格式:   pdf  共6页 来源:   开源证券
评级:   -- 作者:   陈曦
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10月金融数据中的四个重点信息
  第一,10月社融在同期低基数上呈现出“总量较好,结构不佳”的特点。政府债融资是主要支撑,但人民币信贷表现较弱,整体与2022年同期持平。9月社融存量增速录得9.3%,环比上升0.3个百分点。其中,社融口径信贷表现再次转弱,当月新增4837亿,低基数下同比仅多增406亿;政府债融资在10月特殊再融资债放量发行的拉动下同比多增12809亿;再融资债置换隐债的同时,城投严控增量债务规模,10月企业债同比少增1269亿。表外项目中,财政较为保守,基建投资节奏平稳,信托贷款和委托贷款两者之和录得少增445亿。
  第二,企业部门短贷和中长贷均不及预期,票据冲量是主要拉动项。10月是信贷小月,在经历了9月信贷脉冲大涨后,10月企业信贷略有透支,其中企业短贷减少1770亿,同比少减73亿;中长贷增加3829亿,同比少增795亿,均反映出企业部门融资需求依然疲软,需进一步修复。票据融资显著增加3176亿,同比多增1271亿,指向银行信贷冲量活动增加。根据央行三季度贷款投向报告,稳增长背景下,制造业中长期、绿色发展、普惠金融、专精特新中小企业等领域依然是信贷投放主要领域。
  第三,居民部门融资意愿再次回落。短贷方面,受双节和“双11”影响,居民消费贷款需求已在9月提前释放,同时部分预留至11月,因此10月短贷在低基数上进一步少增541亿;中长贷方面,存量按揭利率下调、多地“认房不认贷”等地产政策对地产需求提振效果有限,10月住房需求依旧面临较大的下行压力,房地产市场的企稳回升仍需时日。10月商业银行存量按揭利率基本下调完毕,RMBS早偿率在10月继续小幅回落,指向居民提前还贷行为有所减少。
  第四,M1进一步回落,M2环比持平。10月M2录得10.3%,环比持平,主要得益于低基数。目前信贷派生减少、政府债融资财政存款净回笼、财政支出依然较为克制;M1录得同比1.9%,已连续7个月回落。高基数叠加实体经济部门对经济预期谨慎、信心不足导致M1持续回落,经济活力需要进一步激活。
  金融数据的结构反映了财政和央行稳增长的意图
  10月金融数据体现出“总量较好,结构不佳”的特征,但结构上亦忧中有喜,首先,社融的高增主要是政府债券融资支撑,与9月后宽财政加码相呼应,财政稳增长力度不断加码;其次,信贷中票据融资冲量占比较高,但这是央行发力信贷初期容易出现的现象,2020年4月、2022年5月等宽信贷初期均出现过类似的情况。因此,我们认为,结构不佳中可以看出政策逆周期调节的意图。
  政府逆周期调节发力仍在持续,财政方面,万亿国债增发意味着新一轮中央加杠杆为主的财政扩张已拉开序幕;信贷方面,11月3日央行在专栏文章中表示要“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”。我们认为,信贷小月过后,信贷将有所回升,但由于实现2023年经济目标压力较小,预计年底前信贷将温和增长,为2024年开门红储备优质项目。
  居民和企业是顺周期部门,当前居民和企业对经济的信心仍在磨底阶段,政府逆周期调节是打破实体经济顺周期向下,带动居民和企业部门内生动能回升的关键。逆周期调节的不断加力的推动下,2024年信用有望加速扩张,经济增速可能会略高于2023年。
  后续债市走势的核心依然是国内基本面
  债市方面,跨月后,资金面紧张的形式有所缓和,叠加多项宏观经济数据不及预期,债市长短端收益率均有所回落。
  展望后市,我们认为,2024年中国债市走势的核心依然是国内基本面。2024年经济继续向潜在经济增速回归的复苏趋势是较为确定的,因此,债市收益率可能会震荡上行。
  但需要特别注意:第一,后续财政发力时央行会不会先进行降准降息配合,以及如果降息是否会导致收益率先下后上,目前有较大的不确定性。第二,当前国债利率偏高,如果经济增速是温和复苏,那么国债利率不太可能出现大幅单边上行。
  风险提示:政策变化超预期、经济增速不及预期。
  
 
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