双11集团线上GMV11亿同增20%，新品牌增速亮眼
　　公司发布双11战报，截至11月11日，特步集团累计线上GMV11亿元同增20%，我们认为本次活动或有效促进品牌去库进程，为明年成长奠定较好基础。分品牌来看：特步主品牌同增高单位数，其中竞速系列销量同增90%，抖音店播同增73%；索康尼同增98%，系天猫运动鞋行业头部品牌增速第一；迈乐同增101%，徒步鞋品类销售同增150%，MOAB3登短途登山鞋热卖榜第一；盖世威同增149%，京东平台同增297%；帕拉丁同增114%，其中服装同增1305%，抖音同增243%。
　　主品牌跑圈实力领先，马拉松赛事穿着率提升
　　公司专业跑鞋优势显著，赛事穿着率提升，进一步巩固跑圈口碑。近期特步160X5.0跑鞋城市特别款于马拉松赛季上新，开启五城City Run之旅；10月29日全国多城迎来马拉松赛事，特步跑鞋揽下15个赛事冠军、刷新5个赛会记录，2023北马破三选手穿着率35.6%占比第一，较去年的4.6%大幅提升；在全国马拉松锦标赛（北京站）以及多场马拉松前十选手中，特步跑鞋占比均为第一。
　　新品牌矩阵式发展，索康尼表现领先
　　专业运动方面，索康尼与特步主品牌形成较好契合，23年有望成为首个盈利的新品牌；公司持续扩张其零售网络，加速高线城市开店，首家三代形象店揭幕，截至6月30日中国内地门店数达80家，我们预计年底或达百家。
　　时尚运动方面，盖世威和帕拉丁在中国内地进行全面品牌重塑，升级产品组合和店铺布局，成功增强品牌知名度及大幅提升店效；加快在中国内地高线城市的开店步伐。盖世威拟推出专业网球运动产品，强调品牌网球基因；帕拉丁增强对年轻消费者的吸引力，改善产品供应和零售网络。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　我们认为公司产品矩阵相继成熟，运营效率持续提升；成功卡位跑步领域，通过专业化品牌升级占领用户心智；伴随新品牌逐步成长，或将贡献更多销售和业绩。
　　考虑主品牌双11销售偏弱，我们调整盈利预测，预计FY23-25收入分别为143/165/190亿人民币（前值分别为150/174/201亿人民币），归母净利润分别为10.2/11.8/13.6亿人民币（前值分别为11.5/13.9/17.1亿人民币），对应EPS分别为0.39/0.45/0.52元人民币/股（前值分别为0.43/0.53/0.65元人民币/股），PE分别为13/11/10x。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期，线下恢复不及预期，运动品牌行业竞争加剧等。