投资要点
　　禾赛科技是一家总部位于中国上海的激光雷达(LiDAR)解决方案供应商,为汽车、机器人等行业提供激光雷达产品和解决方案。公司的下游客户包括量产乘用车和自动驾驶车队。
　　第三季度财报亮点:
　　第三季度,禾赛实现营收4.5亿元人民币,同比增长33.5%,超过了公司的营收指引上限。前三季度,禾赛营收达13.2亿元人民币,同比增长65.8%,创历史新高。
　　在激光雷达出货量方面,第三季度总出货量达到47,440台,同比增长125.5%；ADAS激光雷达出货量为40,593台,同比增长143.2%。前三季度,激光雷达累计出货134,380台,同比增长307.9%；其中ADAS激光雷达为114,482台,同比增长516.6%。
　　禾赛已实现连续三个季度的正向经营现金流,第三季度达到4760万元人民币,截至第三季度末,公司拥有32亿元的充裕现金储备,为产品升级和技术创新提供有力保障。
　　国内业务获得多项定点进展，上调24年交付指引至50万台。第三季度,禾赛在ADAS量产业务继续保持高速增长态势。公司获得一汽红旗新车型的量产定点,红旗品牌下一代旗舰纯电动车型将率先采用禾赛车规级超薄远距激光雷达ET25,共同打造全球首个车舱内激光雷达智能驾驶方案。同时,凭借卓越的产品实力和稳定的大规模交付能力,禾赛与国内多家头部车企,包括长城汽车、零跑汽车和哪吒汽车达成独家合作,其旗下多款新车型将安装禾赛高清远距激光雷达AT128,预计将在2024-2025年量产。目前,禾赛已与14家主流OEM和Tier-1客户建立量产合作,累计获得50余款车型的激光雷达量产定点。在海外市场,禾赛也正在与北美和欧洲6家顶级汽车OEM洽谈合作,并取得阶段性进展。公司上调2024年交付量指引至50万台。
　　毛利率跨过V型底部，24年毛利率维持在32%以上。由于低毛利率ADAS产品比例增长，公司此前预计今年上半年毛利率下降，在第三季度杭州Hertz工厂投产后毛利率将会提升，全年毛利率呈现V型变化。截至2023年第三季度末，杭州Hertz工厂已经顺利量产更高毛利率的AT128P系列激光雷达。第三季度毛利率回升至30.6%，高于第二季度的29.8%。我们认为公司竞争格局较为稳固，是为数不多有能力量产ADAS激光雷达的企业，能占据较高议价权，随着杭州Hertz工厂的顺利投产，毛利率已经见底，2024年有望实现公司指引的30-35%的毛利率。
　　盈利预测及目标价：我们认为以华为为代表的激光雷达路线将会成为行业主流，现阶段激光雷达降本速度较快，有希望成为未来高端自动驾驶乘用车的标配。我们预测公司将在2023年第四季度将实现8.1万台激光雷达出货，全年实现21.5万台出货，其中ADAS雷达为19.2万台。全年收入有望增长51%至18.2亿元。2024年公司激光雷达交付有望增长130.5%至49.6万台，收入增长77%至32.2亿元。我们预计公司远期可以维持大约32%的毛利率，15%的净利润率，考虑其收入增速在24年30倍PE的情况下折算成等价4.5倍PS。我们预测2024年收入将达到32.2亿元，目标市值为20.0亿美元，对应目标价为15.94美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业销量下滑风险、技术替代的风险、产品降价风险。