事件：网易3Q23净收入272亿元，YoY+11.6%；Non-GAAP归母净利润86亿元，YoY+15.7%，高于市场一致预期。
　　游戏营收稳健增长，后续储备丰富。3Q23公司游戏净收入218亿元，同比增加16.5%。其中手游净收入158.36亿元，同比增加32.9%，端游净收入45.71亿元，同比减少16.2%。新游《逆水寒》手游收入和用户增长强劲，《全明星街球派对》登上中国iOS畅销榜榜首；经典游戏《梦幻西游》《蛋仔派对》《第五人格》《永劫无间》热度不减。24年关注《永劫无间》手游、《射雕》、《燕云十六声》、《代号：无限大》等重点产品进展。
　　云音乐盈利能力显著改善，毛利率同比+13pct。云音乐3Q23净收入20亿元，同比减少16.3%。随着会员订阅收入的增加和成本管控能力的优化，毛利率持续提升，3Q23云音乐毛利率同比提高13pct至27.2%。
　　AI驱动业绩增长明显，有道营收同比+9.7%。有道3Q23净收入15亿元，同比增加9.7%。其中，学习服务\智能设备\在线营销服务收入分别达2.5\9.5\3.4亿元，YoY+7.0%\-29.3%\+113.5%。业绩期内，AI应用逐渐落地，商业化成果显著。AI问答推荐等功能上线，通过优化运营效率，数字内容服务毛利率创历史新高；广告服务个性化能力在AI助力下显著提升，在线营销服务净收入迅速增长；7月推出世界上第一个数字人类语言教练HiEcho；8月推出的有道词典笔X6 Pro已获得用户广泛认可。
　　盈利预测与投资建议：公司业务基本面稳健，游戏矩阵持续丰富，新游表现亮眼，有望持续贡献业绩增量；云音乐盈利能力持续改善，AI赋能有道有望加速成长。我们预计2023/2024/2025年网易营收为1057/1185/1285亿元，同比+10%/+12%/+8%；Non-GAAP净利润298/319/349亿元，同比+33%/+7%/+9%。维持“买入”评级。
　　风险提示：新游流水不及预期，游戏出海表现不及预期，游戏市场竞争激烈。