本报告导读：
　　公司三季度业绩表现强劲，收入加速复苏利润超预期，新老产品火爆手游增长可期。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，维持目标价216.77港元。公司三季度业绩整体好于预期，手游火爆加速游戏及增值服务复苏，毛利率提升运营效率持续优化。维持盈利预测，预计2023- 2025年经调整净利润299/304/331亿元（人民币，下同），PE 17X/17X/16X，维持“增持”评级。
　　收入提速毛利率新高，经调整净利超预期。公司3Q23实现收入272.70亿元，同比+11.6%，游戏及增值服务全面复苏推动收入增长提速；毛利率62.2%，同比+5.9pct，环比+2.3pct，三大主业毛利率持续优化推动集团毛利率创新高；经调整净利润86.45亿元，同比+15.7%，经调整净利率31.7%，同比+1.1pct，环比+7.35pct，经调整净利好于市场预期，收入复苏、毛利率优化及费用管控良好共同集团利润稳健增长。
　　手游强劲端游跌幅收窄，旗舰产品强势新品表现火爆。公司3Q23实现游戏及增值服务收入217.80亿元，同比+16.5%，毛利率69.0%，同比+4.0pct，自研游戏表现驱动毛利率持续攀升，游戏收入、增值服务收入204.24、13.73亿元，同比+17.6%、+3.4%；其中，手游、端游分别实现收入158.49、45.75亿元，同比+33.0%、-16.1%，手游占游戏收入比重提升至77.6%，端游长线运营下收入跌幅收窄、《永劫无间》转免后玩家数攀升至4000万+，手游全面复苏旗舰产品《逆水寒》手游、《蛋仔派对》表现火爆，新品《全明星街球派对》上线一度霸榜。
　　云音乐聚焦会员加强盈利，有道收入毛利率双双新高。公司3Q23云音乐实现收入19.73亿元，同比-16.3%，毛利率27.2%，同比+13.0pct，聚焦以音乐内容为核心的会员服务变现能力推动毛利率改善；3Q23实现有道收入15.39亿元，同比+9.7%，毛利率55.9%，同比+1.7pct，多项业务高速发展收入及毛利率均创新高，子曰大模型已支持六大原生应用开发；创新及其他业务实现收入19.78亿元，同比+0.6%，毛利率27.3%，同比+1.8pct，严选聚焦品牌化、双11多渠道销售额破亿。
　　风险提示：行业需求低迷；产品表现未能维持；产品上线进度延缓