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>> 国信证券-网易-S(09999.HK)新产品带动手游显著提速,后续产品周期依然强势-231117
上传日期:   2023/11/19 大小:   1096KB
格式:   pdf  共9页 来源:   国信证券
评级:   买入 作者:   张伦可
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手游驱动收入显著加速,利润率持续提升。2023Q3,公司实现营收273亿元,同比增长11.6%。Non-GAAP归母净利润86亿元,同比增长15.7%;Non-GAAP归母净利率31.7%,同比提升1.1pct。本季度汇兑损益净额为-4亿元,而去年同期为14亿元,因此对归母净利润有消极影响。反映主业的经营利润本季度为75.6亿元,同比增长59%;经营利润率27.7%,同比提升8.3pct,主要因各业务的毛利率改善。尽管有新游戏上线,销售费率仍然同比下降2.3pct,表明公司获客效率高,收入增速跑赢支出增速。
  游戏:手游收入增长33%,产品周期向上。《逆水寒》手游、《全明星街球派对》等多款新游驱动下,网易自三季度起进入业绩强势期。2023Q3,在线游戏业务收入为204亿元,同比增长17%。其中,手游收入158亿元,同比增长33%,主要因新游戏表现良好。PC端游收入46亿元,同比减少16%,主要受到代理暴雪游戏停运的影响。我们测算,本季度游戏总流水增长约16%。
  有道:收入同比增长10%,广告收入翻倍。2023Q3,有道净收入为15亿元,同比增长10%。学习服务收入、智能设备收入、广告服务收入分别同比增长7%、-29%、113%。广告收入增长迅速,主要由于来自于通过第三方平台展示的效果广告高速增长。
  云音乐:聚焦社区建设,提升盈利水平。2023Q3,云音乐净收入为20亿元,同比减少16%。根据公司公告,云音乐继续加强以音乐内容为核心的会员业务的变现能力,提高盈利水平。本季度,云音乐毛利率为27.2%,同比提升13.0pct,得益于成本管控的持续改善。
  投资建议:新游戏表现亮眼,后续产品储备仍然丰富,维持“买入”评级在新产品的驱动下,网易自三季度起进入业绩强势期。后续储备产品仍然丰富,《燕云十六声》《射雕》《零号任务》预计在明年二季度之前上线,《巅峰极速》《蛋仔派对》正在陆续上线海外市场,预计会为后续年度的业绩贡献增长。考虑到新产品的出色表现,我们小幅上调盈利预测,预计公司2023-2025年调整后归母净利润分别为321/334/351亿元,上调幅度6%/7%/3%。同时上调目标价至201-233港币,上调幅度19%/15%,对应2024年PE约18-20倍。继续维持“买入”评级。
  风险提示:政策风险;新产品上线推迟的风险;游戏市场竞争激烈的风险;游戏出海表现不及预期的风险。
  
 
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