事件:
　　2023年11月16日公司公告2023Q3财报，实现营收272.70亿元（YoY+11.6%、QoQ+13.6%）；归母净利润为78.37亿元（YoY+17.0%、QoQ-4.9%），non-GAAP归母净利润为86.45亿元（YoY+15.7%、QoQ4.1%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：营收增长稳健，利润大超预期，毛利率同比显著改善至62.2%（YoY+5.9pct，QoQ+2.3pct），经调整归母净利率提升至31.7%（YoY+1.1pct，QoQ-5.9pct）。
　　2、游戏业务：2023Q3游戏及增值服务收入增长稳健（YoY+16.5%、QoQ+15.9%），毛利率提升至69.0%，其中手游收入同比强劲增长33%，网易旗舰类游戏产品表现稳健，高品质、低付费模式初见成效，《逆水寒》、《全明星街球派对》多款新品斩获细分赛道冠军。网易加速AI自研技术突破性落地游戏场景，创新AI新玩法，持续赋能加持UGC创作者生态。
　　3、网易有道：2023Q3实现营收15亿元，同比增长9.7%，单季净收入创新高，人工智能持续推动有道的学习服务、智能设备和在线营销服务的发展，提高产品质量和用户满意度。网易有道加速推进子曰教育大模型的应用落地，显著提升了旗下产品用户体验，双十一期间实现销售额高增长。
　　4、网易云音乐：2023Q3净收入19.73亿元，同比下降16.3%；得益于持续降本增效和订阅收入增长，毛利率同环比显著改善至27.2%（YoY+13pct，QoQ+0.2pct）。云音乐聚焦音乐社区建设和优质服务体验，持续推出丰富的内容和创新功能，丰富版权库，加强以音乐内容为核心的会员业务的变现能力，提高盈利水平。
　　5、创新及其他业务：2023Q3实现营收19.8亿元，同比增长0.5%。网易严选坚持品类聚焦、爆品驱动，双11期间多渠道销售额破亿，Pro会员同比增长187%；网易传媒以AI等数字技术创新内容生产，视频内容消费占比提升至75%，用户粘性稳居行业第一。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司FY2023-2025营收分别为1053/1207/1343亿元，经调整归母净利润分别为337/392/449亿元，对应经调整EPS为10.44/12.15/13.94元，对应经调整PE分别15/13/12X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，Target Price202元、220港元，公司核心业务优势稳固，2024年游戏产品储备丰富，有望保持健康增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。