事件: 
　　2023年11月16日公司公告FY2024Q2财报（对应自然年2023Q3），实现营业收入2,248亿元（YoY+9%，QoQ-4%）；经营利润336亿元（YoY+34%，QoQ-21%），经调整EBITDA 492亿元（YoY+14%，QoQ-5%），净利润267亿元（YoY+219%，QoQ-19%），归母净利润277亿元（YoY+235%，QoQ-19%），Non-GAAP净利润402亿元（YoY+19%，QoQ-11%）。截至2023年9月30日季度公司以17亿美元回购了约1,860万股美国存托股，并在目前授权下，仍有约146亿美元回购额度，有效期至2025年3月。且公司宣布2023财年首次派发年度股息，派息金额约25亿美元，持续努力提高股东回报。
　　我们的观点: 
　　淘天集团：2023Q3营收同比增长4%至977亿元，其中1）中国零售商业实现营收926亿元（YoY+3%）。其中①客户管理业务实现营收687亿元（YoY+3%），主要由于商家广告投资意愿增强，部分被淘宝和天猫的线上GMV（剔除未支付订单）轻微下降所抵销；②直营及其他业务实现营收239亿元（YoY+6%），主要受消费电子和电器品类收入强劲增长驱动；2）中国批发商业实现营收51亿元（YoY+18%）。
　　阿里国际数字商业集团：2023Q3营收同比增长53%至245亿元，其中1）跨境及全球零售商业实现营收190亿元（YoY+73%），主要是由于各主要零售平台的稳健表现带动下，零售商业整体订单的强劲增长，以及来自速卖通Choice的收入贡献以及变现率的提升；2）跨境及全球批发商业实现营收55亿元（YoY+9%），持续平稳。
　　本地生活集团：2023Q3营收同比增长16%至156亿元，本季度整体订单量同比增长近20%。1）饿了么本季度餐饮和非餐饮配送订单均实现双位数同比增长，且受益于经营效率提升和规模扩大，饿了么亏损同比持续收窄；2）由于高德加强作为综合性到目的地服务平台的定位以及2023年暑期强劲的旅游需求，高德订单量增长同比快速提升。2023.9.29-10.6期间，高德日活跃用户峰值超2.8亿。
　　菜鸟集团：2023Q3营收同比增长25%至228亿元，主要由于跨境物流履约解决方案收入带动。本季度菜鸟面向8个国家和地区的消费者推出了全球5日达优质物流服务，综合利用了菜鸟的全链路运营优化的综合能力，包括头程揽收、干线运输、通关、分拣和最后一公里配送。
　　云智能集团：2023Q3营收同比增长2%至276亿元，收入同比增长主要受到阿里巴巴并表业务驱动，剔除后收入同比小幅下降，主要由于减少利润率较低的项目式合约类收入，并大部分被公有云产品和服务的收入增长所抵销。
　　集团分拆计划有调整，追求更优股东回报形式：据2023Q3财报披露，1）考虑到美国近期扩大对先进计算芯片出口的限制，给云智能集团的发展前景带来不确定性，因此不再推进分拆，更专注建立云智能集团可持续增长的模型；2）盒马首次公开募股计划暂缓，内部仍在评估成功推进项目实施和提升股东价值所必须的市场状况和其他因素；3）阿里国际数字商业集团仍还在为外部融资做准备。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司仍处于业务调整期，本地生活、国际商业及云业务的盈利能力持续改善，但部分被淘天集团加大投入导致利润不及预期所抵消，我们调整了公司FY2024-FY2026年营收分别为9,516/10,376/11,323亿元，归母净利分别为1,224/1,383/1,534亿元，对应摊薄EPS为5.80/6.55/7.26元，对应P/E为12/10/9倍；根据SOTP估值法，我们给予2024财年阿里巴巴合计目标市值22,124亿元人民币，对应目标价117港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美关系发展不及预期；消费复苏速度不及预期；互联网行业的政策监管和估值调整风险；市场竞争加剧，行业增长不及预期；组织调整效果不及预期风险等。