核心观点：全面弱于预期的通胀数据、再度抬升的申请失业金数据大大强化市场宽松交易，当前交易员定价此轮加息周期结束，但对明年降息时点和幅度则仍过于乐观。本周主要经济数据显示经济降温明显，但消费仍有韧性。10月通胀和就业数据的走弱支持美联储在12月FOMC会议继续暂停加息，9月点阵图对于年内尚余的25bps加息预期料难以兑现，这意味着美债利率结构中的风险中性利率年内难有进一步上升空间，10年美债利率短期较难反弹至前期高位。关注下周发布的11月FOMC会议纪要、20年期美债拍卖结果，若再度显示长端美债需求乏力，则对10年美债利率有上行扰动。基于未来三个季度美国经济暂时软着陆、通胀难实现2%目标的基准假设，我们维持明年6月前美联储不降息的观点。
　　联邦基金利率：交易员清零再加息预期，降息预期提前至2024年5月。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示（表1），交易员预期再加息概率为0，即押注此轮加息周期结束。本周除零售外经济数据全面走弱，通胀和劳务市场重要指标降温，进一步强化宽松交易预期。本周公布的10月CPI总体/核心读数均逊于预期0.1%，超级核心通胀环比在连续3个月抬升后大幅回落（+0.61%→+0.22%），健康保险通胀因编制方法再修订而反弹幅度弱于预期。尽管从通胀扩散指数看中长期的通胀黏性未有显著改善，但通胀短期中的顺利下行催化市场定价加息周期结束。本周初请失业金和续请失业金人数均增幅超预期，分别升至23.1万（预期22万）和186.5万（预期184.7万），前者是近3个月高点，而后者则是自2021年底以来的最高水平。快速走弱的失业数据引发市场对于11月非农不及预期的担忧，而后者是影响12月FOMC会议的最后一项重磅数据。另一方面，美国时间11月15日，美国众议院和参议院再度通过短期融资法案，避免了11月17日的政府停摆风险。10月零售数据环比季节性回落但仍强于预期，且前值上修，核心分项环比好于预期，此前市场担忧的学生贷款拖累居民消费的影响料较为可控，纽约联储的调查研究也支持这一结论1。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型显示，在当前[5.25,5.5]%利率水平下，交易员预期首次降息时点较上周提前至2024年5月，预期明年将有5次降息共计100bps。美联储理事Cook周四称经济软着陆是有可能的，但经济活动和就业存在不必要的急剧下滑的风险2。里士满联储主席Barkin表示，尽管近几个月来在抑制物价压力方面取得了“真正的进展”，但他并不相信通货膨胀正朝着央行设定的2%的目标稳步前进3。
　　美联储资产负债表：逆回购收缩、TGA消耗加速，银行准备金持续回补。本周美联储总资产减少456.53亿至7.87万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少302.71亿至7.31万亿美元（美国国债减少302.95亿，MBS增加0.24亿）。贷款工具减少0.83亿至1546亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增0.12、0.07、0亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增15、-13、-2亿美元（图12）。②负债端&净资产：本周美联储负债减少1685.52亿美元至4.38万亿美元（逆回购减少758.84亿至1.27万亿美元、TGA减少934.83亿至6700亿美元），银行准备金余额增加1228.99亿至3.483万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周增加1240亿美元（图15）。
　　风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。