近期，央行公开市场投放资金更为积极，存单利率也从高位开始回落，带动中短端利率同步下行。从定价来看，目前1Y国有存单，3Y国开所隐含的R007（1M）中枢分别为2.10%和1.95%左右（历史平均利差为45BP、54BP）。
　　虽然短时间央行的降准降息预期有所回落，但后续如果政府债发行对资金面有扰动，央行依然存在降准的可能性；另外如果市场资金利率后续出现维持低于操作利率的宽松水平，那么央行也存在降息的可能性。因此后续资金水平维持偏宽松的概率较高，高于1YMLF的同业存单利率存在继续下行空间，整体收益率曲线可能会继续变陡。1-2Y左右的品种会有更强的吸引力，同业存单中选择6M及以下的性价比更高。对于利率组合来说，曲线变陡中选择子弹型组合更好一些；对于利率+信用组合来说，考虑到当前短久期可以选择票息明显更高的信用品种，所以可以采用哑铃型组合，根据组合久期情况选择中长端利率位置，同时整体久期可以保持在平均或者偏高水平，后续如果想加久期可以等调整后考虑。但后续需要注意资本管理办法在明年一季度对于存单的影响，可以关注银行赎回货基和投资同业存单的情况。
　　在期限选择上，静态来看，当前国债在9-10Y左右的性价比较好；国开债在6-7Y，10Y附近的性价比较好；农发债在6-7Y，9-10Y左右的性价比较好；口行债在9-10Y左右性价比不错。
　　具体来看，如果投资者考虑中短端利率品种，那么选择4-5Y左右的政金债是不错的，可以考虑190205.IB、190210.IB和190406.IB；如果要考虑流动性相对较好的个券，可以选择220208.IB和230015.IB。
　　从中长端的维度来看，国开方面，当前230210-230215的利差在4BP左右，处于中性水平，后续如果230215.IB发行增多且流动性改善，那么新券230215.IB的利率会额外下行。国债方面，230012-230018的利差在1BP左右，利差偏低，虽然投资者担忧后续国债增发的影响，但如果国债增发节奏和期限较为均匀，那么当前流动性较好的230018.IB还有继续相对下行空间。再结合国开-国债利差较低，国债又有更高的赔率，因此在10年利率债中建议更多关注230018.IB。10年老券中选择220205.IB和220017.IB是不错的。30年建议优先考虑220024.IB，230023.IB。
　　浮息债维度，可以重点关注挂钩LPR的浮息债，本次MLF操作利率并未下调，浮息债隐含降息预期略有回落，但依然较高。目前挂钩LPR的1-2年浮息债利率普遍比同期限的固息债利率高出15BP以上，其隐含降息预期大多也在20BP左右，持有价值较好。可以关注210409.IB，220217.IB，230213.IB，230409.IB。
　　信用债方面，二级资本债可以考虑4-5Y左右；永续债可以考虑1-2Y和5Y左右。在预期资金宽松的情况下，1-2Y永续值得考虑，其既有较高的票息也会享受曲线变陡的贝塔；而仓位受限，也可以选择5Y二永提升风险敞口，该思路与买10年利率债类似，但需要关注明年1季度前后银行对于二永债的投资态度。城投方面，在化债背景下，1Y以内的高收益城投可以继续挖掘；而1-2Y左右的城投可以结合基本面和化债情况进行部分挖掘。
　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期