补库节奏偏缓，动力煤价格震荡运行。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛动力煤Q5500平仓价在周四止跌于936元/吨，周环比下跌1.68%。供应端，主产地多数煤矿均保持正常产销，以落实长协发运为主，整体煤炭供应水平稳定。受港口报价回落影响，市场情绪走低，洗煤厂及贸易商多持谨慎观望态度，个别煤矿根据自身销售情况上下调整煤价。下游方面，全国迎来大范围降温，终端电厂日耗有所增加，但库存高位下仅部分供暖电厂备煤较积极，其余维持对长协的刚需拉运。B）价格短期观点：我们判断煤价冬季旺季仍将高位震荡。i）冬季供暖由北向南逐步展开，随着冷空气活跃，各地将迎来大范围降温，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求有望进一步释放；ii）部分煤矿已经提前或临近完成年度生产任务，再无明显政策指引下，将陆续停产。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）按照2023年10月3.9亿吨产量年化，我们预计23年国内总产量将达到46.8亿吨，根据月均3.7-4.0亿吨的产量进行年化计算，得出24年产量区间或将在在44-48亿吨之间。即使在4亿吨产量的情况下，总产量增速依然呈现放缓的态势；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。
　　供应扰动&需求旺盛，双焦强势运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格大涨至2560元/吨，周环比上涨6.22%。焦煤方面：产地方面，由于山西区域煤矿发生安全事故，安全检查趋于严格且短期内供应收紧，洗煤及贸易商仍在进场拿货，煤矿出货良好，产地价格偏强运行。下游方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为75.62%，环比下降0.66pct。整体刚需采购延续，原料煤市场偏强运行。焦炭方面：本周焦炭首轮提涨开始执行落地，涨幅100-110元/吨。由于焦煤率先上涨，且涨幅高于焦炭，焦炭仍有新一轮提涨预期。供应端，提涨助力焦企利润改善，整体开工率稳步提升。下游方面，本周日均铁水产量235.47万吨，环比减少3.23万吨，同比增加10.61万吨，铁水产量依旧高位，焦炭需求支撑较强。B)价格短期观点：我们判断双焦价格仍有上涨空间。i）当前主焦煤现货相较于长协价有26%的溢价，预计2024年一季度焦煤长协价至少上调200元，对应价格为2230元/吨，将高于2023年的均价2095元/吨；ii）晋陕等省2023年内完成4.3米焦炉及落后产能退出，焦化行业格局改善；iii）当前铁水产量高位运行，且下游双焦库存仍处历史低位，补库幅度预计高于去年冬季，双焦价格仍有上行空间。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但今年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）10月24日，全国人大批准国务院增发万亿国债，财政发力加码稳增长，体现国家对经济增长的重视，有助于中期经济增长预期的稳定。iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升。
　　本周数据回顾：本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价936元/吨（-1.68%），京唐港主焦煤库提价2560元/吨（+6.22%），国内主要港口冶金焦平仓价2287元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量47万吨（-5.62%）,港口吞吐量52万吨（+41.30%）；3）库存分析：秦皇岛库存625万吨，较上周减少31万吨(-4.73%)，钢厂焦煤库存772万吨，较上周增加24万吨(+3.24%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为122.0美元/吨（-0.81%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为327.5美元/吨（-14.15%），动力煤内外价差为73.96元/吨，较之前扩大5.42元/吨，主焦煤内外价差为-85.75元/吨，较之前价差扩大612.19元/吨。
　　投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，行业供给快速释放后趋于平稳，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，预计2023年三季度是全年业绩低点，近期平煤股份、中煤能源、中国神华及陕西煤业的控股股东陆续发布股份增持计划，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：中煤能源、山煤国际，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及