核心观点
　　复盘历史，我们发现在融资利率变化成为主导光伏IRR的因素时，光伏板块相对收益与利率走势负相关；但如果其他因素（比如政策因素等）变化对IRR影响更大，那么板块与利率走势并不具备明显相关性。展望2024年，海外电价目前已基本低位趋稳，组件价格正在磨底阶段，2024Q1有望企稳。美联储10月CPI不及预期后，市场预期其加息周期或将提前结束，并在2024年开启降息周期，我们认为这一变化有望成为2024年光储板块的核心催化。
　　摘要
　　融资利率是光伏项目IRR的决定因素之一
　　光伏电站项目作为收益稳定的长久期资产，具有较强的类债属性，其资本金IRR取决于电价、组件价格、融资利率三大因素。融资利率每下降1个点，光伏资本金IRR提升0.77-0.82个pct，因此融资利率下降能够显著提升光伏电站回报率及行业需求。
　　其他条件保持稳定的前提下，降息周期中光伏板块具有相对收益
　　从理论上分析，融资利率下降导致光伏IRR提升，从而提振行业需求及景气度，并最终反映在板块股价上。通过复盘历史，我们发现在2018年之前由于光伏需求主要靠政策驱动，因此即便融资利率出现变化，但政策变化对IRR影响往往更大，导致板块走势与利率并不完全呈负向关系。2019年后，随着光伏逐步进入平价时代，需求开始由市场力量驱动，光伏股价对利率的敏感性有显著提升。例如2019年融资利率下降的情况下，海外需求随之爆发，推动板块上涨。
　　因此可以得出结论：当利率波动成为光伏项目IRR变化的主导因素，且其他因素没有过大波动时，光伏板块相对收益与利率具有显著的负相关性。
　　2024年美国降息周期有望对光储板块形成一定正向催化
　　美国10月CPI同比增长3.2%，核心CPI同比增长4.0%，均低于预期。市场预期美联储加息周期即将结束，并可能在2024年逐步进入降息周期当中。而在电价、组件价格两项因素中，目前海外（尤其是欧洲）电价已居于低位，组件价格目前仍在磨底，预计24年Q1后将企稳。届时美联储降息可能会成为光储板块的核心催化。
　　投资建议：看好前期超跌龙头及欧美出货占比较高的标的
　　我们认为目前市场对光伏板块的悲观预期已基本反映在股价中，看好前期超跌的光伏龙头隆基绿能、晶澳科技、阳光电源等，TOPCon电池龙头钧达股份，以及有望受益于欧美市场的中信博、固德威、德业股份、禾迈股份等。
　　风险分析
　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到海外节假日、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）行业竞争加剧导致产业链盈利能力下降：目前产业链规划产能规模较大，在行业需求增速降档的背景下，供给放量后产业链盈利中枢可能会面临下降的风险。
　　3）推荐公司的重点项目推进不及预期：重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。