2023年3季度业绩表现基本符合预期，利润超我们/彭博一致市场预期29%/20%。总收入344亿元（人民币，下同），同比增6%，环比增1%，调整后净利润81亿元，净利率24%，同比提升5.5个百分点，得益于持续关注效率及战略资源分配，各业务线利润优化。
　　百度核心亮点：百度核心收入266亿元，同比增5%，调整后运营利润同比持平，环比微增2%，对应利润率25%，同比/环比降1.2个/升0.4个百分点，虽然AI相关投资增加，但仍维持同环比利润率稳定。1）广告收入增5%，电商行业（贡献10%）表现较为疲弱，线下相关行业如旅游、医疗持续恢复；2）云持续实现运营层面盈利，收入同比降2%，主要受智能交通调整影响；3）萝卜快跑单量82.1万，同比增73%，武汉无安全员单量占比达40%，是UE提升的重要指标。
　　大模型进展：文心大模型ERNIE-Bot (EB) 4.0于10月推出，相比3.5版本（5月发布）在理解、生成、逻辑和记忆4大核心能力方面显著提升。文心一言开放至今，用户规模达7000万，场景/应用分别达4300个/2492个。
　　变现层面：1）3季度AI相关云收入贡献约低个位数，产品矩阵包括EB4.0，算力，MaaS以及AI原生应用等；2）4季度AI升级下的广告收入贡献将超1亿元；3）文心一言4.0开启会员收费(11月1日起)；文库付费用户留存较好。
　　 4季度展望：预计核心业务收入同比增8%至277亿元，广告增7%，云收入恢复正增长达12%，智能交通影响基本结束。AI升级的广告收入4季度已贡献超1亿元收入。预计4季度运营利润率约21%。管理层预计2024年广告收入跑赢GDP增速，云恢复双位数健康增长，利润率稳定。
　　估值：大模型对百度产品重构带来的收入已经体现，虽然对百度核心业务收入贡献或仍在低个位数，但已证明AI产品的变现能力。维持目标价166美元/161港元（BIDUUS/9888 HK），对应2024年14倍市盈率，维持买入。投资风险：大模型应用及变现推进进度慢于预期。