快手发布23Q3业绩，Q3营业收入279.48亿元，同比+20.8%；经营利润22.11亿元（vs.22Q3经营亏损26.13亿元），IFRS净利润21.82亿元（vs.22Q3净亏损27.12亿元）；经调整净利润31.73亿元（vs.22Q3净亏损6.72亿元）。经调整净利率达到11.4%。用户活跃数据达历史新高，广告和电商业务增长强劲，直播保持稳定，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　国内经营利润高增长，海外继续减亏。23Q3国内收入272.96亿元，同比+19.0%，经营利润31.55亿元，同比+741.3%；海外收入6.52亿元，同比增长超过245.0%，经营亏损6.35亿元，同比收窄62.4%。23Q3毛利润144.5亿元，同比+35.0%，毛利率达到51.7%，同比提升5.4ppts。销售费用率32.0%，同比大幅下降7.5ppts，主要由于更有效地控制用户获取和留存支出。管理/研发费用分别同比-15.3%/-16.0%，主要因为雇员开支减少。
　　用户规模达到历史新高，短剧营销能力升级。用户增长强劲，23Q3月活和日活用户分别达到6.85/3.87亿，同比+9.4%/+6.4%，均达到历史新高水平；每DAU日均使用时长达到129.9分钟。短剧方面，暑期档共上线85部“星芒计划”短剧，其中播放量破亿的达到21部；同时快手短剧营销能力逐步升级，23Q3“星芒计划”短剧招商收入环比提升超10倍。
　　外循环广告恢复强劲，搜索场景带来新增长点。23Q3广告营销收入146.9亿元，同比+26.7%，占收入比例达到52.6%。外循环持续恢复，原生推广素材投放消耗环比提升超30%；内循环投放保持强劲增长。搜索业务方面，公司上线了“快手AI对话”，在搜索场景为用户提供智能问答和文本创作功能；23Q3月均使用搜索的用户超4.7亿，日均搜索次数超6亿次，搜索营销收入同比增长超120%。
　　积极推进虚拟人直播，进一步拓展电商服务场景。23Q3直播收入97.2亿元，同比+8.6%，主播日均直播时长同比提升近30%，积极推进虚拟人直播落地。23Q3电商GMV 2902.4亿元，同比+30.4%；腰尾部红人GMV占比从2021年初的20%提升至23Q3的近50%；短视频GMV同比超翻倍增长，搜索GMV同比提升近70%，泛货架电商GMV占比接近20%。包括电商在内的其他服务收入35.39亿元，同比+36.6%。
　　估值
　　Q3业绩好于我们此前预期，我们预计Q4内循环广告受双十一促销拉动，增速较快，外循环中的付费短剧和小游戏投放趋势较好；电商GMV在双十一推动下同比保持高增速。我们上调2023/24/25年调整后净利润至90.10/151.13/234.32亿元，对应PE 25.85/15.41/9.94倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；消费疲软；短视频内容监管超预期；数据和广告监管风险。