核心观点
　　2023年以来，在海外流动性、中美关系、国内经济弱复苏等多重影响下，港股估值再次回归历史低位。当前时点压制互联网的多方面因素在边际改善，国内经济方面，明年地产和出口或仍面临压力，但稳增长政策力度或强于今年，预计经济增速目标也会较为积极；海外方面，联储年内继续加息的概率下行，中美关系阶段性缓和。展望2024年，我们梳理以下两条核心主线：1）MaaS浪潮有望加速经济智能化发展；2）XR：苹果新品将于24H1发布，引领XR生态迎来奇点。
　　摘要
　　一波三折，港股估值再次回归低位。2023年以来港股继续跑输美股和A股，在全球主要股指中表现较弱，再次低于市场预期，目前港股估值再次回归历史低位。虽冰冻三尺，但积极因素在不断积累。国内经济方面，明年地产和出口或仍面临压力，但稳增长政策力度或强于今年，预计经济增速目标也会较为积极。海外方面，美国经济今年软着陆，衰退压力在明年下半年，巴以冲突爆发以来，联储年内继续加息的概率下行，海外流动性对港股的影响进一步降低，同时近期中美关系边际缓和，预计四季度仍将为港股提供风险偏好修复的时间窗口，明年仍需关注美国新一轮总统大选造势，届时中美在金融、科技、地缘政治等多方面的分歧或再次被放大。中长期看，随着资金结构的进一步优化，南下资金定价权的进一步提升，中美关系对港股的影响有望逐步弱化。
　　展望2024年，我们梳理以下两条核心主线：
　　1）MaaS浪潮有望加速经济智能化发展。智能云方面，以大模型为代表的MaaS浪潮正在兴起，未来有望加速智能服务的普及渗透，并提升各行业的生产效率。从产业链来看，深度学习框架、计算集群构建、模型训练和推理、应用是关键的四个环节。OpenAI的领先得益于Google/Meta 2018-19年经历内外部治理冲击，以及AI研究团队考核机制变革，国内厂商则主要跟踪Google路线。目前看，百度/华为在自研框架方面积累领先，计算集群方面阿里/华为领先，模型推理/训练方面百度、阿里、华为优于平均水平。
　　2）XR行业：苹果新品将于24H1发布，引领XR生态迎来奇点。苹果MR新品Vision Pro(AVP)将于2024H1发售，我们看好作为室内娱乐办公设备的AVP的潜在市场空间；AVP定义了高端MR头显的全新行业标准，屏幕、光学、传感器是后续升级重点；VisionOS平台支持苹果生态应用简单导入，开发体块形式UI，带领第三方应用迈入空间计算时代，MR生态有望迎来极大丰富。产品后续屏幕、光学、传感器升级值得期待。显示方面，综合国内外媒体反馈，Vision Pro的单眼4K显示水平基本达到清晰自然体验的合格线，或将引领Micro OLED取代Fast LCD成为主流方案，正向VST或成行业标配，创造内外双屏需求。芯片方面：双芯片方案揭示传感数据低延迟运算能力是VR刚需，协处理器或为过渡方案，专业级MR芯片（满足多传感器数据实时处理、实时AI模型训练）将是苹果及行业公司的探索方向支持iOS应用简单窗口导入，推出新的UI范式，将推动MR生态极大丰富。iOS应用数量在百万级，远超目前主流VR/AR平台应用数量，随着苹果助力iOS应用向visionOS导入，VR/AR应用生态将进入新的发展纪元。
　　游戏行业：版号发放延续常态趋势，小程序渠道带动用户增量，游戏行业景气度继续向上。腾讯、网易等头部厂商的重点游戏获批。未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复意味着游戏公司商业化增量，这对应游戏广告的投放需求将显著回升，相应地广告投放价格、用户付费成本等也将受竞价环境等影响逐步回升。此外，微信、抖音等小程序渠道的游戏经历规范整治后重新走向高增速，为行业带动新用户渗透，我们预计游戏行业的景气度将逐步回升。
　　视频行业：疫后流量向线下倾斜，商业化加速。以抖音、快手为主导的短视频赛道，三季度市场份额环比回升。抖快两强格局基本稳定，从边际变化上看，视频号是短视频赛道上2023年最大的变量。商业化上，以直播、广告为代表的商业化模式逐渐进入中后期，货架电商、本地生活等新的商业模式迭代也有望成为短视频平台新的变现来源。长视频暑期后流量出现下滑，但商业模式出现明显改善，以爱奇艺为代表的平台策略上注重ARM提升，驱动会员订阅收入及利润增长。而凭借采买和自制相结合的融洽模式，可以保证一定成本下效率的提升，订阅业务弹性空间较大，长视频平台的UE仍有优化空间。
　　影视行业：供给+需求双重修复促进电影行业票房回暖，今年票房有望达到530亿。2023年前三季度国内电影市场呈现出强劲的复苏迹象，前三季度全国票房达到456亿元，同比增长78%，恢复至2019年的同期总票房的95%，为近五年来的第二高水平。观影人次方面，2023年前三季度国内观影人次达到10.71亿次，同比增长76%，恢复至2019年同期的83%。从重点档期看恢复，春节档票房大幅回升，暑期档刷新纪录，但国庆档较为平淡，因此我们保守预计今年Q4电影票房为75亿元，全年达到530亿元。
　　电商行业：存量时代，电商行业的增长将更多回归到留存、复购