新发企业贷款利率边际下降，重点领域贷款高增
　　2023年初以来，OMO和MLF利率分别累计下降20BP、25BP，带动1Y、5Y-LPR分别下降20BP、10BP。推动融资成本稳中有降，9月新发放企业贷款加权平均利率3.82%，较6月下降13BP，处于历史最低水平；新发放普惠小微企业贷款利率4.29%，较6月下降11BP。重点行业贷款景气度持续，Q3末“专精特新”企业贷款、制造业中长贷、绿色贷款、普惠小微贷款余额同比分别增长18.6%、38.2%、36.8%、24.1%，均明显快于全部贷款增速。
　　存量和新增房贷利率均有较大降幅，居民信用仍待提振
　　提出“人民银行以我为主实施利率调控”，房贷利率下调是Q3利率调控的关键一步。存量房贷：Q3末超22万亿元存量房贷完成利率下调，调整后加权平均利率为4.27%，平均降幅73BP；增量房贷：9月新发房贷加权平均利率4.02%，同比下降32BP。尽管多地下调或取消了首套房贷利率下限，但9月按揭贷款余额同比仍为负增长，且降幅较6月有所扩大，居民信用尚有较大的恢复空间。
　　重视盘活存量资金和信贷结构的优化，更注重发展质量
　　继11月17日金融机构座谈会，本次货政报告再提“盘活存量”，新增贷款景气度下降的背景下，盘活存量信贷的必要性不断提高。具体领域来看，前期投放的基建存量贷款规模较大，或为重点盘活的对象，以减少贷款低效占用。强调“要求信贷结构有增有减”，对科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域将加大支持力度。Q3末房地产贷款增速为有统计以来首次转负，预计房地产、部分地方融资平台等行业新增贷款平稳压降，银行表内信贷结构有望优化。
　　强调利率政策的针对性和协同性，存款利率下调预期加强
　　报告提出“银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平”，引导银行信贷投放时注重量价平衡。我们认为，2024Q1重定价后净息差有望开始企稳：资产端，2024Q1大行“开门红”信贷节奏或更平稳，量价有望平衡；负债端，有望继续发挥存款利率市场化机制，引导主要银行下调存款利率，实现“利率政策的针对性和协同性”。
　　投资建议
　　2023Q3货政报告传递出下阶段货币政策的新信号，注重做好跨周期和逆周期调节，强调利率政策的针对性和协同性，盘活存量信贷，预计银行新发贷款将更注重量价平衡。建议关注优质城农商行、高分红+低估值大行，更加看好：（1）主线一：优质区域性银行估值修复，受益标的有苏州银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等。（2）主线二：关注大行的高股息配置逻辑，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。
　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。