本报告导读：
　　公司三季度业绩超预期，电商及广告驱动强劲增长，经营效率提升集团利润加速释放。
　　摘要：
　　维持“增持”评级，维持目标价93.10港元。公司三季度经营业绩好于预期，其他服务及广告增长强劲，费用管控良好集团利润加速释放。考虑到电商业务高速增长、广告稳步复苏及成本费用不断优化，我们调整2023-2025年经调整净利润至87/164/241亿元人民币（前值76/155/237亿元人民币），PE 27X/14X/10X，维持目标价93.10港元。
　　收入延续高增长，经调整净利再超预期。公司3Q23实现收入279.48亿元，同比+21%，广告及其他服务收入延续高增长；毛利率51.7%，同比+5.4pct，服务器及带宽成本优化驱动毛利率持续攀升，经营利润22.11亿元，经营利润率7.9%，其中国内、海外分别31.55、-6.35亿元，海外亏损同比收窄62%；经调整净利润31.73亿元，经调整净利率11%，环比+1.6pct，利润侧再超预期，运营效率提升驱动利润释放。
　　用户数再创新高，社区生态稳固短剧供给丰富。公司3Q23实现DAU、MAU 3.87、6.85亿人，同比+6.4%、+9.4%，用户时长129.9分钟，环比+11%，DAU/MAU 55.8%，暑期旺季与优质内容供给驱动下用户数再创新高，亚运会期间平均每日观看相关内容用户数达到2.3亿；9月末累计互关用户对数322亿对、同比近+40%，搜索平均MAU突破4.7亿，暑期档上线星芒短剧85部、播放量过亿短剧数量达到21部，叠加夏日星愿派对等内容垂类运营，进一步巩固差异化社区生态。
　　内循环强劲外循环复苏，电商淡季不淡再续高增。公司3Q23直播收入97.19亿元，同比+9%，公会签约主播数同比+40%、主播日均直播时长同比+30%，内容供给推动ARPPU延续增长；3Q23广告收入146.90亿元，同比+27%，内循环支撑广告增长、外循环效果类增长提速；3Q23其他服务收入35.39亿元，同比+37%，电商GMV 2902.40亿元，同比+33%，TR环比小幅回落，买家转化率提升推动GMV增速仍远超行业，品牌GMV占比同比提升，泛货架GMV占比近20%。
　　风险提示：消费复苏缓慢；行业竞争格局恶化；费用管控未及预期等。