核心观点：2024悦己消费趋势不改，互联网下沉和出海红利再挖掘，AI/MR等技术创新提速
　　把握悦己消费趋势。23年SW传媒大涨后回落源于担忧困境反转后增长持续性以及AI应用落地难度。展望2024年：传媒作为悦己消费仍有相对高的景气；AI全球科技创新趋势不改，长期方向明确。
　　把握互联网下沉和出海红利。下沉方向，抖音可以导流微信小程序盘活了小程序近10亿用户大盘，为小程序游戏、小程序短剧带来了新的流量红利，年龄（中年）和区域（低线）的下沉是小游戏和短剧用户的明显特征。出海方向，中国公司在流量运营和变现模式上领先，游戏、短剧、电商出海已有所体现，随着TikTok进一步商业化，以流量运营能力为手段，以文化价值为载体，出海有望持续带动增长。
　　把握AI/MR等技术创新方向。AI方面，大模型成长迅速，逐步从Copilot走向Agent，GPTs降低应用开发门槛助力应用百花齐放，也意味着浅的应用易被冲击。目前AI在文本、代码、音频领域相对成熟，在视频、3D等多模态领域的技术突破值得替代。当前AI应用的整体推进速度来看：创意工具和企业生产力工具已进入商业化和考虑壁垒（用户、客户/数据/场景）阶段；娱乐游戏领域展现较高粘性和需求潜力，商业化尚在早期，还需多模态能力进一步突破。聚焦垂直场景的行业应用（法律/金融投顾/教育/医疗等）初步体现商业潜力。MR方面，大厂争相布局，硬件迭代速度加快；空间计算、AI等新技术加入带来焕然一新的体验，叠加苹果等巨头强大的号召力，MR内容端想象空间大。
　　重点看好的子领域：
　　游戏：中期把握小游戏趋势，AI+游戏打开长期空间。手游2Q23重回增长并提速，验证行业抗周期韧性。中期看好小游戏趋势，有望带来600亿增量，且小游戏对买量/数值/玩法创新的要求与二梯队公司禀赋更为契合；长期看好AI+游戏发展趋势，AIGC将带来动态、拟真、千人千面的游戏交互新形态。重点推荐腾讯控股、网易、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特；关注神州泰岳、完美世界、世纪华通、掌趣科技。
　　影视：短剧出圈、起量迅速，电影线下复苏明显。1）小程序短剧异军突起，相比于传统短剧单集时长更短、集数更多、更贴合下沉场景，我们预计短剧23年规模或达250-300亿，短剧出海和AI赋能有望带来收入增量和效率再提升。2）长视频流量平稳，但会员付费仍在增长，各平台延续降本增效，行业整体进入盈利期。3）电影线下供给改善，票房复苏明显，后续AI+影视全方位赋能，加快电影工业化进程。重点关注芒果超媒、光线传媒、华策影视、上海电影。
　　教育教培：教培困境反转，AI全面赋能教育。教培行业此前受政策监管和疫情影响，当前政策靴子落地，疫后合法的线下培训需求逐步恢复并拓展新业务（直播电商、学习机、职业教育、素质教育等），行业迎来困境反转。教育出版业务稳健，股息率高。AI技术全面赋能教育行业，教培公司把握优质内容、教育出版公司把握优势渠道。教育教培重点推荐学大教育、中公教育、传智教育；教育出版关注中文传媒、中南传媒、凤凰传媒，南方传媒、皖新传媒。
　　其他个股：在文案和图片AI生成领域落地较快的公司，美图公司、焦点科技、易点天下；验证电梯广告韧性、盈利能力和管理效率提升、学习机有望带来增量的分众传媒；壁垒稳固、IP变现延伸至乐园、游戏等方向，海外高增长的泡泡玛特。
　　风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险，项目延期/表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险，内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。