事件描述
　　央行发布2023年三季度货币政策执行报告，专栏重点讨论“提高利率政策协同性、盘活存量资金、积极主动加强货币政策与财政政策协同、强化金融赋能民营经济”等指导要求。
　　事件评论
　　关于信贷，近几年连续高速扩张，市场重点关注明年投放增速。三季度以来央行多次强调“均衡投放”，本次专栏系统性论述，提出盘活存量资金，科学看待信贷总量以及经济转型对融资结构带来的深刻变化。我们理解核心在于未来不再简单追求总量规模，而是更看重存量信贷结构的优化、重点经济转型领域的投放。2023年10月末，人民币贷款余额已经达到235万亿，过去五年平均增速12.2%，庞大的存量及每年到期规模，以及房地产、基建等传统领域动能减弱，导致总量增速难以长期保持高位。今年10月末，人民币贷款同比增速10.9%，但实际上9月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别高增长24.1%和38.2%，总量增速难以充分反映信贷结构调整。观察过去一年经验，简单冲量模式造成月度投放之间不必要的高波动，扰乱市场预期，也导致不必要的过度低价竞争。不过需要强调，重视存量和结构并不意味着放弃增长，当前信贷宽松支持实体仍是核心方向，无需担忧明年信贷增量显著降低，但需要合理调整增速预期。
　　关于利率，三季度各项新发放贷款利率全面下行并创新低：1）企业贷款利率3.82%，环比下降13BP，降幅明显扩大，反映LPR下调；2）房贷利率4.02%，环比下降9BP，降幅扩大，受各地区地产政策动态调整影响；3）票据贴现利率1.80%，环比下降23BP。新发放利率加速下行+存量资产重定价，是银行业净息差三季度进一步收窄的主因。由于四季度和一季度还将反应存量按揭贷款的重定价，同时城投化债也可能对部分资产重定价，预计净息差压力将持续至2024年上半年。央行强调提高利率政策协同性，除了总结前期降息工作成效以外，下一步继续关注存款利率下调。今年银行负债成本并未有效降低，主要受到外币存款加息和人民币存款定期化影响，截至10月末，定期存款占比上升至70.7%，创历史新高。明年存款成本率将开始有效回落，前期连续出台的政策在存款逐步重定价的过程中见效，下半年有望成为缓解净息差压力的关键。
　　关于金融助力民营经济，今年以来多次强调信贷政策支持民企融资。除了普惠小微、制造业等领域，市场依然重点关注房地产。由于今年房地产销售复苏强度不足，房地产企业的流动性风险并未完全化解（特别是民营房企）。11月17日，主要监管部门及金融机构联合座谈会中强调，要一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。下一步市场重点关注如何建立考核机制，推动房地产融资政策的落地，例如如何考核民企房地产贷款增速、能否投放流动资金贷款等关键问题。长期以来，银行不允许向房地产企业投放流动资金贷款，这也是制约房企融资的掣肘。我们判断，考虑房地产企业融资的复杂性和风控难度，后续仍需要持续观察政策落地效果，重点关注考核机制和免责机制。2023年三季度末，房地产对公贷款较期初增长3.8%，前三季度累计新增4800亿元，而按揭贷款收缩，拖累总房地产贷款增速。
　　风险提示
　　1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。