核心观点
　　事件：2023年11月27日，央行发布2023年第三季度货币政策执行报告（以下简称“《报告》”）。
　　《报告》延续信贷投放“总量适度、节奏平稳”的政策思路，并在专栏中提出“盘活存量资金”。市场当前较为关注当下以及24Q1银行信贷投放的节奏，23Q1、Q2货政报告均提及通过MPA考核引导金融机构平滑信贷波动，近期金融机构座谈会上也提出“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。我们认为，不排除为适度熨平信贷波动，银行将部分24Q1信贷资产前置在11、12月进行投放，但结合今年已有的投放节奏以及银行自身经营逻辑，预计前置的幅度或相对温和。不考虑变化显著的2023年，2019-2022年Q1贷款增量占比全年分布在35%-40%，这或许为24Q1信贷投放节奏提供一定参考。
　　“盘活存量资金”，可能指向银行信贷增长正走向一个新的均衡点，结构优化的重要性上升，绝对增速的关注度或有下降。盘活存量资金、提高资金使用效率的过程中，一是虽不体现在贷款增量中，但对经济高质量发展起到切实作用，二是会伴随信贷结构的内部调整，增的部分或主要体现在科创、制造等重点领域，减的部分主要分布在房地产、城投等领域。对于银行而言，经济增长提质换挡、盘活存量资金的背景下，信贷增速或趋于平稳下行，并在投向上深刻变化，且在这一过程中，银行有望更好平衡信贷增长和净息差之间的关系，内生性的对利润增长形成呵护。
　　预计后续货币政策有望更好配合财政收支和政府债券发行节奏，持续呵护银行间流动性。8月以来，政府债供给集中放量，资金从上缴国库再到支出存在时滞，因此阶段性的给银行间流动性带来压力，DR利率中枢明显上行。伴随财政募资拨付使用，央行资产负债表负债端的政府存款转化为银行超储，因此拉长周期看，政府债发行对银行间流动性的影响偏中性。《报告》提出“结合政府债券增发的形势需要，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合”，或表明后续政府债供给压力增大时，央行也会有相应的流动性呵护举措，缓解阶段性的流动性压力，同时还提到“推动银行发展政府债券柜台销售和交易”，从优化国债持有者结构的角度，更长周期的缓解政府债券发行带来的银行间流动性的波动。
　　支持民营企业融资，与信贷重点投向契合，赋能银行信贷增长可持续性。继11月27日八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》后，《报告》再强调金融助力民营经济恢复发展，表明中央层面对民营经济发展的重视程度。展望后续，一方面民营企业贷款占比边际抬升的可能性较高，且与银行信贷重点投向有较好重合，另一方面，民营经济发展助力经济内生修复，提振市场信心，增强银行信贷增长的可持续性，与民营经济发展相关度较高的江浙城农商行或相对受益。
　　投资建议与投资标的
　　24年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，助力银行信贷开门红落地，继续看好银行股表现。
　　建议关注：1、江浙地区优质城商行：江苏银行(600919，买入)、宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，未评级)；2、高股息国有大行：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)等。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。