3季度利润超预期。欢聚2023年3季度收入为5.67亿美元，同比降3%/环比增4%，基本符合我们/市场预期。经调整净利润8,100万美元，超我们/市场预期60%/57%，受益于高于预期的毛利率（36%，超出我们预期1个百分点）以及好于我们预期的利息/投资收益。
　　 BIGO收入恢复同比正增长（+2%，对比1Q23/2Q23:同比-12%/-6%），环比增5%，连续两季度维持环比复苏态势。1）BIGOLive持续丰富多元内容供给，推出real match等强化社交体验，并针对高端/新用户/女性用户精细化分层运营，拉动月活用户（MAU）维持稳健增长（同比+14%，欧洲/中东/东南亚及其他新兴国家分别增12.9%/15.3%/14.4%）及收入稳步恢复（中个位数同比增长）。2）Likee MAU降势持续（同/环比-19%/-5%），但收入环比实现中个位数增长并保持盈利，通过深化创作者服务、强化社区互动，人均使用时长环比提升14.7%。
　　展望：管理层指引4季度收入为5.51-5.79亿美元，中线低于市场预期4%，主要因全球宏观仍存不确定性，用户线上娱乐支出复苏或慢于预期。我们预计4季度Bigo收入同比增2%，海外收入持续恢复，但部分被语音调整影响所抵消。基于好于预期的毛利率改善及利息/投资收益，我们上调全年调整后净利润至2.9亿美元。
　　估值：BIGOLive维持稳健用户增长，有望支撑变现复苏，同时考虑公司强劲的现金储备（账面净现金33亿美元）和持续的股东回馈（将剩余5.3亿美元回购计划延期至2024年11月），我们认为股价下行空间有限。我们预计2023-2025年经调整净利润复合增速7%，按2024-2033年10年DCF上调目标价至39美元（原35美元），对应2024年市盈率9倍，已反映BIGO业务复苏预期，维持中性。