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>> 广发证券-爱奇艺(IQ.US)内容自制体系领先,优质内容是ARM提升的基础-231205
上传日期:   2023/12/5 大小:   1180KB
格式:   pdf  共12页 来源:   广发证券
评级:   -- 作者:   旷实,周喆
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核心观点:
  长视频进入门槛高,格局稳定,通过差异化内容构筑竞争壁垒。我们认为内容行业属性天然分散化,通过差异化满足不同群体娱乐需求,故而难以赢者通吃。23年前三季度云合数据统计的全网剧集播放量同比基本持平,用户观看需求稳定,各平台份额因剧集表现呈现边际波动。根据云合数据,爱奇艺、腾讯视频、优酷23年1-9月剧集份额分别为40%、30%和21%,22年同期分别为37%、34%和22%。国内平台的集中度较高,对比美国流媒体,根据Netflix财报,美国流媒体参与者众多(10家+),Netflix在整体Streaming赛道的时长份额为20%左右。Netflix享受了较高的估值溢价,我们认为“溢价”来自于市场认可其内容的“不可替代性”;国内平台原创内容的“不可替代性”仍需通过内容持续强化认可,国内和海外目前内容水平的差距也代表了未来的成长空间。
  爱奇艺23年自制内容持续领跑剧集市场。根据云合数据23年每月Top10/3/1榜单,爱奇艺在Top3/1内容数量上占优;今年截止目前,热度破万剧集达5部,同比22年持平,一定程度验证自制及选品能力的稳定性。展望24年,公司或持续在头部内容的份额占领,我们看好《南来北往》、《我是刑警》、《涂山小红娘》三部曲等优质内容的持续释放。
  盈利预测与投资建议:公司内容制作能力保持领先,通过证明其内容的“不可替代性”或带来估值溢价。我们看好基于稳固会员基本盘,ARM提升带来的利润弹性。一方面线上小额娱乐消费较线下娱乐消费更便宜,目前ARM的优化对用户来说不敏感;另一方面优质内容是中长期持续提升定价能力的基石。维持23-24收入预测为321亿元、342亿元,同增11%、7%。预计23-24年NonGAAP归母净利润为28.1亿元和35.3亿元。参考可比公司估值,给予爱奇艺24年利润对应18xPE估值,公司合理价值为9.31美元/ADS,维持“买入”评级。
  风险提示:广告恢复不及预期,会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。
  
 
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