核心观点：
　　1.市场回顾：2023年发行指导利率有所分化，整体表现为中短端上行，长端下行。截至11月27日，2023年信用债发行规模较上年小幅下降，净融资额较上年增加；信用债总成交金额较上年增加。信用利差整体呈先下后上再下的波动态势，化债行情持续演绎，带动利差收窄，当前短端下沉较拥挤，可考虑适当拉长久期，或等待调整的时机再配置。
　　2.评级调整及信用违约：2023年评级上调和下调的频次同比有所增加，但均在合理区间，评级上调多于下调，预计2024年评级上调行动或将有所增加，评级下调频次或将与2023年持平。2023年违约状况显著好转，展期规模高位小幅回落，债市信用风险释放持续趋缓，加之地产行业风险出清基本进入尾声，“一揽子化债”政策落地带动城投信用资质提升，市场相比往年更为乐观，债券市场统一监管也在逐步推进，有利于债市风险的管控与防范，未来债市信用风险整体可控。
　　3.房地产：中央定调新发展模式，曙光初现。政策面：中央定调新发展模式，政策仍在宽松阶段，行业发展将重迎曙光。基本面：开发投资仍有较大下跌惯性，但“三大工程”建设投资有望改善开发投资下行斜率；新开工和施工降幅有望收窄，竣工高增速难以长期持续；销售表现对行业基本面影响力提升，而需求利好兑现期难敌居民购置意愿减弱，销售复苏仍需等待预期改善；购房需求短暂回暖影响销售回款修复进度，定金及预付款走势差强人意，自筹资金维持大幅下跌也在加重房企资金压力。企业层面：行业出清后期，信用风险基本可控，销售表现更好的央企、国企仍是稳健的更优选择，“一视同仁”将促进民企资金改善，不同所有制的差距有望缩小，扎根高能级地区的区域型房企和较好参与新发展模式转型的房企将迎来较好的发展机会。
　　4.城投：大势仍由化债行情主导，不惧湍流扰动。中央金融工作会议对地方债务问题提出明确要求，“一揽子化债”政策逐步落地。随着短期内城投债安全不破成为共识，短端下沉赛道愈发拥挤，未来高息资产荒行情仍将持续，可在安全边界挖掘高票息品种；特殊再融资债的发行，更多的是改善对应区域城投的流动性以及提振市场信心，后续城投信用资质能否实质性改善还需金融化债的成功接力，信用下沉仍需保留底线。城投债仍可作为信用债重点配置品种。2024年可优先选择高等级拉久期，其次再考虑短期限下沉，下沉区域重点关注化债政策倾斜较多的地区。
　　5.银行资本工具：配置时机未到，待调整后相机而动。现阶段配置短端二级资本债和永续债性价比过低，不适合买入持有，但可考虑卖出止盈，中长端性价比也较为一般，更适合短期波段交易操作，配置良机尚未到来，现阶段宜坚持防守策略，以观望为主，等待债市调整的时机再介入。
　　风险提示：
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等