电商渠道拉动增长：FY2024Q3公司收入1608亿美元，同比增长5.2%，沃尔玛美国/沃尔玛国际/山姆会员店分别为1094 /280/220亿美元，同比变化+4.4%/+10.8%/+2.8%。收入增长主要受益于电子商务的拉动（渠道收入占比15%，同比增长15%，其中沃尔玛美国/美国山姆的电商渠道收入分别同比增长24%/16%），以及外汇的14亿美元正面影响。毛利率同比上升32个基点至24.6%，主要受益于沃尔玛美国分部业绩改善和促销时间从3季度移到今年4季度，以及山姆会员店分部相关费用减少的积极影响。营业利润录得62亿美元，同比变动+130.1%；净利润录得6.43亿美元，FY2023Q3为净亏损；营业利润率/净利润率为3.9%/0.4%，变动+2.1/+1.6个百分点。公司的库存同比下降1.2%，其中沃尔玛美国的库存同比下降5%。
　　沃尔玛美国量价齐升，杂货、保健品以及电商渠道表现强劲：沃尔玛美国同店销售额同比增长4.9%，其中交易量/平均价格分别同比+3.4%/+1.5%，杂货和保健品增长强劲，分别同比增长高单位数/高双位数；一般商品需求疲软，同比增长低单位数。杂货的增长得益于市场份额增加、自有品牌渗透率提升、食品销量增加等；而健康和保健品的增长同样得益于处方数量的增加、品牌处方药与非专利处方药的有利产品组合。毛利率增长5个基点，受益于基数效应和供应链成本减少。美国电子商务收入同比增长24%，受到门店提货和配送业务增强以及Walmart Connect广告收入同比增长26%的影响。
　　沃尔玛国际市场受益于Walmax和中国表现：沃尔玛国际收入增长主要得益于Walmax和中国。Walmax收入106亿美元，同比增长9.4%，受益于食品和消费品的需求强劲，新门店的增长（Q3增加27家）等。中国市场收入为45亿美元，但增长率达到25.3%，受益于山姆会员店及电子商务增长（电商在中国市场渗透率已达到45%），以及中秋节带来的需求。
　　公司调升全年收入指引，我们维持“增持”评级，目标价163美元：沃尔玛预计2024财年全年指引为收入同比增长5.0-5.5%（前值为4-4.5%），营业利润预期同比增长7-7.5%（与前值相同）。我们预计公司2024-2026财年收入分别为6429/6602/6829亿美元，同比增长+5.2%/+2.7%/+3.4%；预计归母净利润分别为150/177/195亿美元，同比增长+33.2%/+17.4%/+10.4%。维持“增持”评级，目标价对应2024-2026年PE分别为38x/29x/25x。
　　风险提示：1）供应链紧张持续；2）通货膨胀加剧；3）市场竞争加剧；4）新冠疫情变化及其他宏观因素。