区别于2G/3G时代，4G时代以来，在数字化、信息化和智能化的驱动下，通信行业下游需求结构出现了质的变化，从以传统运营商为主到云计算、新能源、AI、卫星等新下游层出不穷，且均具备超千亿产值空间，通信作为信息社会的战略基础设施迎来了大时代，传统运营商资本开支的周期研究视角正逐渐失灵，通信行业众多上市公司业务脱离运营商需求，表现出边界拓展的成长性，这也是最近三年，在运营商资本开支平稳背景下，通信行业持续跑赢沪深300的原因。展望2024年，通信行业或仍具超额收益，我们看好算力、终端复苏和卫星通信三大投资方向，运营商仍然具备较好配置价值。
　　AI应用趋势正起，算力估值修复在即。AI算力板块大幅调整后，股价正反映悲观预期，订单指引未来一年业绩高增长确定性强。伴随GPT4 API接入成本大幅下降，GPTs显著起量，应用爆发趋势正起，算力投资持续性的担忧有望逐渐解除。AI正缩短光模块产品周期，1.6T产业链逐渐成熟，2025年有望量产，新景气周期开启；算力国产替代需求迫切，华为产业链深度受益，优选高速背板连接器等竞争格局好的环节。
　　终端需求逐渐复苏，迎AI新品变革机遇。短期，服务器、手机、PC等终端需求复苏趋势初显；中期，AI加持下终端变革有望加速，搭载AI芯片的首批终端2024年有望密集上市，物联网等终端产业链业绩和估值存在双升机遇。
　　卫星互联网成战略竞争焦点，产业迎爆发拐点。空间互联网成战略竞争焦点，国内星网、G60进入密集发星、招标期，建设浪潮已至，卫星通信产业链迎爆发拐点；凭借领先的火箭回收、卫星制造技术以及更好的商业化土壤，海外星链产业链成本急剧下行，卫星通信运营环节更具投资价值。国内成本下降曲线相对较缓，商业化土壤尚需培育，卫星制造环节更具投资价值，在终端要求简单，卫星承担更大发射功率压力下，相控阵环节价值量占比有望提升。
　　运营商：配置价值仍在，新业务想象空间大。5G渗透率平稳提升，移动业务有望继续增长，云计算业务仍有望较快增长。“数据要素+AIGC”驱动新业务成长空间广阔；分红继续增加，股息率仍高，运营商仍具备长期配置价值。
　　投资建议：重点推荐算力板块明确受益AI及国产替代的龙头企业中际旭创、天孚通信、新易盛、中瓷电子、鼎通科技、菲菱科思、中兴通讯，终端复苏产业链的蜂窝物联网模组龙头广和通，卫星通信产业链和三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）。关注乐鑫科技、华丰科技、上海瀚讯、铖昌科技、盛路通信、海格通信、意华股份、中天科技等。
　　风险提示：国际关系紧张；产品升级进度不及预期；下游需求恢复不及预期。